涉及的行业与公司 * 行业：中国证券行业（A股券商）[1] * 公司：重点提及中金公司（CICC）和中信证券（Citics），认为其更具优势；同时提及国泰君安（Guotai Haitong）、中信建投（CSC）、华泰证券（HTSC）、长江证券（CMS）、广发证券（GFS）、银河证券（Galaxy）等拥有IPO项目储备的券商 [2][9] 核心观点与论据 宏观政策与市场环境 * 第十五五规划将技术自主和创新列为核心优先事项，旨在推动生产率提升 [6] * 资本市场可通过提供资金和建立市场化环境来支持创新，因此A股募资活动预计将从极低水平回升 [6] * 市场的高日均成交额（ADT）为募资活动提供支持，年初至今的日均成交额已达创纪录的1.6万亿元人民币 [6] * 基于2020-2022年周期的经验，监管机构将高度关注项目质量，这将使头部承销商获得更多份额 [6] 行业表现与估值 * A股券商股股价在过去两个月波动性增加，市场在等待盈利趋势分化的催化剂 [2] * 市场可能已将高达1.6万亿元人民币的日均成交额计入券商盈利预期 [2] * 潜在的募资活动增加尚未被充分定价，2025年前9个月IPO募资额为670亿元人民币，较2024年同期的480亿元人民币有所回升，但绝对水平仍较低 [2][7][8] * 资本市场服务（包括承销和并购咨询）将推动A股券商盈利和股价出现更大分化 [6] 具体公司观点与风险 * 中金公司和中信证券因其客户基础和承销能力优势，有望获得更多市场份额 [2] * 当前阶段，中金公司H股（CICC-H）提供了最佳的风险回报 [2] * 对中金公司的估值采用市净率（P/B）- 净资产收益率（ROE）回归分析，基准情形下假设ROE为9.4%，P/B为0.88倍 [11][12] * 上行风险包括宏观经济复苏快于预期、地缘政治风险降低、IPO和再融资增长强于预期、境内监管正常化 [12] * 下行风险包括宏观经济复苏慢于预期拖累股市表现和风险偏好、离岸市场波动导致跨境业务停滞 [12] 其他重要内容 * 摩根士丹利对中国金融业持“具吸引力”（Attractive）的行业观点 [3] * 文档附有截至2025年10月24日的各主要券商A股IPO项目储备数量排名表，其中国泰君安（20个）、中信证券（18个）、中信建投（12个）位列前三 [9] * 文档包含了大量的合规声明、披露条款和评级定义说明，表明其作为机构研究报告的规范性 [4][5][13]及后续文档