好的，这是对提供的电话会议记录的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业 特别是生物制药领域 [2][6][82] * 公司为江苏恒瑞医药及其A股(600276 SS)和H股(1276 HK) [1][6][9] 核心财务表现与预期 * 预计公司3Q25产品销售额和剔除授权合作(BD)收入后的净利润将实现低双位数百分比的同比增长 或个位数的环比增长 [4][9][12] * 预计3Q25总收入为84.17亿人民币 同比增长27.8% 其中产品销售额72.47亿人民币 同比增长10.0% [12] * 预计3Q25净利润为22.45亿人民币 同比增长89.0% 每股收益(EPS)为0.34元人民币 同比增长85.7% [12] * 预计全年FY25e净利润为85.46亿人民币 同比增长34.9% 每股收益(EPS)为1.29元人民币 [12] * 预计部分BD收入将于3Q25或2H25确认 包括与默克(Merck)就GnRH项目合作的1500万欧元首付款 以及与GSK就PDE3/4项目合作的5亿美元首付款中的一部分 [4][9] 产品管线与临床进展 (2025年ESMO会议亮点) * 公司在2025年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会上展示了46项肿瘤学项目的临床数据 [5][14] * SHR-A1811(HER2 ADC)在二线HER2阳性转移性乳腺癌治疗中显示出显著疗效 中位无进展生存期(mPFS)达30.6个月 对比对照组吡咯替尼/卡培他滨的8.3个月 且间质性肺病(ILD)发生率较低为2.8% [5][15][16] * HRS-4642(KRAS G12D注射剂)在KRAS G12D突变晚期实体瘤的I期试验中 于非小细胞肺癌(NSCLC)和胰腺癌(PDAC)患者中分别显示出23.7%和20.8%的确认客观缓解率(cORR) 高剂量组(1200mg Q2W)在PDAC患者中cORR达33.3% [17][18] * HRS-4642联合吉西他滨和白蛋白紫杉醇(GA)一线治疗KRAS-G12D突变胰腺癌的Ib/II期研究显示客观缓解率(ORR)达60.0% [20] 投资观点与估值 * 摩根士丹利对恒瑞医药维持增持(Overweight)评级和Top Pick地位 港股目标价为86.00港元 较当前股价有约13%的上涨空间 [2][6][7] * 基于分类加总估值法(SOTP)估算 BD授权合作收入贡献了约30%的基准情形价值 [6] * 公司A股和H股分别交易于2026年预期每股收益的42倍和45倍市盈率 相对于2024-27年25%的每股收益复合年增长率(CAGR) 或剔除BD收入后31%的CAGR [6] * 认为其相对于中国生物制药同行的溢价估值合理 源于其端到端能力支持的无可比拟的管线深度 以及可持续的合作收入前景 [6] 近期催化剂与风险 * 关键近期催化剂包括10-11月的国家医保目录(NRDL)谈判 HRS9531(GLP-1/GIP注射剂)中国III期数据在肥胖症周(Obesity Week)的读出 以及潜在的BD交易 [6][9] * 上行风险包括超出预期的BD交易和合作收入 创新药早于预期获批 以及药品销售增长快于预期 [25] * 下行风险包括带量采购(VBP)对loversol七氟烷和布托啡诺的影响超出预期 以及管线进展出现重大挫折 [25] 其他重要信息 * 公司拥有广泛的BD合作记录 自2018年以来已完成多项对外授权交易 涉及GSK 默克 MSD等全球药企 总交易价值高 例如与GSK的交易总值达125亿美元 [13] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为恒瑞医药提供投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得为其提供投资银行服务的报酬 [32][33][34]