涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技半导体行业 [4][62] * 公司：国科微（Unigroup Guoxin Microelectronics Co Ltd，002049 SZ）[1][4][62] * 摩根士丹利对公司的评级为“减持”，目标股价为人民币50 00元，较2025年10月27日收盘价人民币84 74元有41%的下行空间 [4] 核心观点与论据 财务表现与分析 * 第三季度每股收益为人民币0 67元，环比持平，同比增长110%，但比摩根士丹利的预期人民币0 71元低5% [1][6] * 第三季度营收为18 57亿元人民币，环比下降8%，同比增长34%，比摩根士丹利的预期高出13% [6] * 毛利率上升至58 3%，对比第二季度的56 3%，环比上升2个百分点，同比上升3 9个百分点 [6] * 合同负债在第三季度环比下降8%，表明订单势头可能不如销售增长强劲 [2] 业务前景与风险 * 公司评论称特种集成电路需求持续复苏，销量有所增加 [2] * 上行风险包括新项目的收入贡献、特种FPGA需求强于预期、宇航级特种IC的技术改进 [9] * 下行风险包括特种FPGA缺乏技术改进、新项目开发慢于预期、政府预算更多分配给国防以外的其他领域 [9] 其他重要内容 估值方法与财务预测 * 采用剩余收益模型进行估值，假设股权成本为8 6%，中期增长率为10 0%，永续增长率为5 0% [8] * 财务预测显示，公司预计每股收益将从2024年的人民币1 39元增长至2027年的人民币3 26元，市盈率相应从46 4倍降至26 0倍 [4][7] 行业覆盖与披露 * 报告列出了摩根士丹利在大中华区科技半导体行业覆盖的众多公司及其评级 [62][64] * 报告包含大量标准监管披露信息，涉及潜在利益冲突、评级分布、分析师认证等 [3][5][11]-[61]