公司概况与财务表现 * 公司为香农芯创，核心业务为企业级存储产品分销[1] * 2025年第三季度单季度收入92亿元，毛利额3.7亿元[3] * 2025年前三季度总收入264亿元，毛利8.2亿元[3] 核心业务与产品结构 * 企业级存储分销业务占比约80%[2][3] * 在分销业务中，DRAM产品占整体营收约70%，NAND产品占小个位数[3] * DDR5产品营收贡献超过60%，DDR4产品占个位数[2][3] * 分销MPT和AMD产品，占比约10%-20%[2][3] * 资源存储模组业务收入占比较小，前三季度收入3亿多元，占整体营收约1.3%[2][3] * 减速器业务为传统业务，每年营收约3亿元，净利润率约10%[25] 存储市场动态与价格走势 * 当前存储市场涨价启动迅速且势头强劲[4] * DDR4产品因停产预期导致价格暴涨，预计今年四季度至明年二季度价格维持高位[2][4][5][27] * DDR5市场规模更大，涨价幅度相对温和，可能呈现小步快走状态[2][5] * HBM 3E产能挤占及AI推理带来的FPGA需求激增，可能延长DDR5涨价周期[2][5] * 最近一次DDR产品涨价市场预期约20%-40%，客户接受度较高[4][14] * 海力士渠道库存非常低，一季度库存约为三个月，现已显著减少[21] 公司分销策略与运营模式 * 采取两种商业模式：见单采购（价格随行就市）和主动库存管理（可享受跨期增长收益）[6] * 在价格上涨周期内，主动库存管理模式将提升综合毛利率[2][6] * 存储产品价格由原厂季度报价，与客户月度议价[4][13] * 分销业务前五大客户占比约90%，其中互联网客户占比约80%[4][9] * 公司是SK海力士在香港及大陆地区5或6个大型分销商之一，主要覆盖企业级存储领域，占比约2/7[17][18] 自研存储业务（海普存储）发展状况 * 自研存储公司海普存储成立于2023年，目标客户为对国产化器件有需求的用户[8] * 已推出PCIE 4.0 SSD、DDR4和DDR5产品[8] * 采取广泛接触客户、重点突破策略，与互联网厂商、主机厂OEM及行业客户进行测试[2][8] * 生产采取委外加工模式，暂未优先考虑自建产线[4][10] * 团队规模60-70人，今年销售目标4亿元，明年目标8亿元，核心预期是实现销售拐点并在市场站稳脚跟[29] 毛利率与盈利能力分析 * 存储价格波动直接影响公司综合毛利率[7] * 在价格上行周期内，公司综合毛利率将受益提升[2][7] * 2023年第四季度因销售高毛利率的HBM产品，综合毛利率达8%，净利率4%[2][7] 其他业务与投资 * 公司持有新微智算公司25%股权，该公司致力于计算中心建设，并与海普存储合作[11] * MTK代理业务涉及移动类SOC产品，多年来较为稳定[22] * AMD经销权于2024年获得，为大陆不受限制的AMD产品提供二级代理服务，采用净额法入账[22][23] 风险与挑战 * 主动库存管理模式下，跨期过长会对资金造成压力[6] * 存货增长较快，主要由于存储产品流动性强，公司希望多拿高毛利产品以提高毛利率[26] * 自营业务与分销业务目前客户领域不重叠，未来更多是互补合作关系[28]