财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第三季度有机净收入增长为4%，并预计全年增长将超过4% [10] - 北美市场营业利润为负，主要受可可成本影响，尽管奥利奥、趣多多等产品也含有大量巧克力成分 [18] - 2025年指引下调受三大因素影响：关税及相关不确定性影响消费者信心、美国零售商降低营运资本导致显著去库存、欧洲前所未有的热浪 [9] - 2026年目标为高个位数每股收益增长，即使在进行重大业务投资后 [13] - 2025年销售、一般及行政费用有所下降，部分原因是激励计划支出低于去年，预计2026年该费用将与2025年持平，但激励计划将按100%计提 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲市场的饼干、蛋糕、糕点和膳食业务表现良好，实现了份额增长和量组合增长 [4] - 美国饼干品类在第三季度末进一步疲软，销量同比下降4%，而年初至今平均下降2.8% [10][16] - 美国市场高端细分领域表现良好，如Tate's Bake Shop，以及更健康的产品，特别是蛋白质相关产品，如Clif Bar系列的Builder's Bar和Perfect Bar，增长率超过20% [17][21] - 公司正大力推动季节性产品销售，并在美国市场看到如Oreo与Reese's合作等增长点 [10][25] - 巴西市场执行出色，饼干、巧克力和口香糖糖果业务实现两位数增长 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场消费者信心总体稳定，但英国和德国市场面临压力，原因包括竞争对手（多为私营企业）提价幅度较小，以及某些零售商提高了利润率 [4][5] - 欧洲市场7月热浪影响了销量，同时公司进行了显著的减量包装也影响了销量 [5] - 新兴市场销量下降4.7%，主要受阿根廷恶性通胀和宏观经济疲软影响，以及印度市场公司选择大幅减量包装而非大幅提价 [34] - 除阿根廷和印度外，新兴市场销量下降幅度为3% [34] - 中国市场第三季度出现低个位数负增长，但年初至今仍为正增长，消费者信心处于20年低点，但预计将逐步恢复 [35] - 印度市场表现优于预期，第三季度实现中个位数增长，墨西哥市场改善，第三季度实现中个位数增长 [36] - 欧洲巧克力业务的价格弹性约为0.7-0.8，高于历史预期的0.4-0.5 [6][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过创新新口味和新规格、增加广告和促销投入、大力推动季节性产品、提高促销有效性来应对市场挑战 [6] - 重点在于调整包装价格架构，确保达到正确的价格点，例如将部分产品价格点调整至3美元，并增加大包装产品 [20][57] - 公司正努力扩大在俱乐部店、价值店和电子商务渠道的市场份额，这些渠道的份额每个季度都在增长 [19] - 公司正投资于北美供应链多年度计划，包括自动化生产线以解决产能限制和优化成本结构，以及优化直销系统物流网络，预计影响将从2027年开始显现 [43][44] - 公司计划更积极地进军零食棒、蛋糕和糕点等增量市场，例如在巴西推出Seven Days产品，并计划全力投入以确保成功 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲市场预计将有显著改善，因为本季度包含了最重的可可成本，后续情况会好转 [7] - 美国消费者对经济非常担忧，对价格感到沮丧，消费行为转向寻求价值，低收⼊消费者转向⼩包装，⾼收⼊消费者转向⼤包装和促销购买，购物篮规模三年来未增加 [16] - 美国政府关门可能不会有助于增强消费者信心 [18] - 可可成本在2026年将是通缩的，公司已采取一系列覆盖策略，以便在可可价格进一步下跌时受益 [12] - 公司对在美国和欧洲改善销量趋势的计划充满信心，并预计明年美国将恢复正增长 [10][22] 其他重要信息 - 公司提及新的北美供应链计划将利用现有的供应链竞争优势，并将在既定的现金流目标范围内进行 [44] - 2026年的销售、一般及行政费用预计将大幅增加，特别是工作媒体投入，而非工作媒体费用将保持控制 [47] - 公司计划在2026年及以后持续投资于品牌和渠道执行，以维持增长算法 [62] - 季节性产品范围的价格弹性通常低于常规产品范围 [50][51] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于欧洲市场的深入看法，特别是定价和价格差距管理 [3] - 欧洲消费者信心稳定，饼干、蛋糕、糕点、膳食业务表现良好，但巧克力业务因可可成本需要大幅提价约30%，面临竞争压力和零售商提高利润率的问题，正在通过调整价格点、创新、增加投入等方式解决，价格弹性为0.7-0.8，高于预期的0.4-0.5，预计后续将显著改善 [4][5][6][7] 问题: 关于指引变化的原因以及对2026年有机销售增长和每股收益算法的信心 [8] - 2025年指引下调主要受关税不确定性、美国去库存、欧洲热浪影响，加上美国饼干市场进一步疲软和欧洲巧克力弹性更高，公司不愿削减成本影响明年增长，第四季度指引隐含收入加速，受税收非经常项目影响，每股收益增长将超过去年，2026年目标高个位数每股收益增长，但需确定可可成本水平，新兴市场和欧洲巧克力销量增长将是关键 [9][10][11][12][13] 问题: 关于美国市场恢复增长的路径 [15] - 美国品类放缓，销量同比下降4%，消费者担忧经济、寻求价值，促销投资回报率不佳，渠道转向俱乐部店和线上，公司正通过扩大在这些渠道的份额、调整包装价格架构、推动蛋白产品和高端产品、优化促销策略来应对，预计明年恢复正增长 [16][17][18][19][20][21][22] 问题: 关于2026年算法增长是否也适用于顶线 [23] - 2026年顶线增长取决于三个部分：欧洲巧克力价格通缩但销量增长、新兴市场持续增长、美国通过渠道扩张和品牌投资恢复增长，目前无法给出具体范围，但目标是推动增长 [24][25] 问题: 关于欧洲价格弹性的前景看法 [28] - 欧洲因可可成本进行的约30%提价是前所未有的，当前弹性0.7-0.8虽高于历史0.4-0.5但仍属良好，公司正通过调整特定产品价格点和规格来适应，预计这些举措能解决问题 [29][30][31][32] 问题: 关于新兴市场是否出现价格疲劳或价格差距问题 [33] - 新兴市场表现基本符合预期，销量下降主要受阿根廷宏观经济和印度减量包装影响，中国有短期压力但仍有分销空间，印度、巴西、墨西哥表现良好，整体感觉不错 [34][35][36] 问题: 关于第四季度指引中欧洲的驱动因素以及北美预期 [39] - 第四季度欧洲受季节性活动推动销量将上升，新兴市场顶线保持良好，美国市场预计销量下降4%趋势持续，但新定价策略将对顶线和底线产生积极影响 [40][41][42] 问题: 关于北美供应链新计划与以往项目的不同及早期目标 [42] - 新计划基于现有供应链优势，重点优化美国面包店成本，通过自动化解决产能和成本问题，并优化直销系统物流网络，减少分销中心，提升服务和降低成本，影响从2027年开始 [43][44] 问题: 关于2026年计划再投资以及销售、一般及行政费用的构成 [46] - 2026年销售、一般及行政费用中工作媒体将大幅增加，非工作媒体将受控制，管理费用通过新举措节省，预计整体与2025年持平，但激励计划按100%计提 [47][48] 问题: 关于欧洲季节性产品与非季节性产品弹性差异的澄清 [49] - 非季节性产品弹性0.7-0.8预计维持，除非进行特定价格点调整，季节性产品范围弹性历来较低 [50][51] 问题: 关于北美战略是否更侧重于保护利润池而非价值投资 [53] - 2025年特殊情况需保护利润池，早期促销策略未达预期销量效果，新策略侧重于优化，通过包装价格架构提供价值产品（如3美元价格点）并保持良好利润率，而非单纯降价 [55][56][57] 问题: 关于是否有投资从2026年提前至2025年第四季度，以及2026年投资是否充足 [59] - 第四季度投资已锁定，2026年将增加投资，特别是工作媒体和终端激活，公司增长模式要求持续投资品牌和渠道，未来将更积极进军零食棒、蛋糕糕点等新领域 [61][62]