涉及的行业与公司 * 涉及的行业为煤炭开采与电力行业[2] * 涉及的公司为陕西煤业股份有限公司（简称“陕西煤业”或“公司”）[1] 核心经营数据与业绩 产量与销量 * 2025年三季度单季度产量接近4,300万吨，单月产量保持在1,000万至1,400万吨以上规模[3] * 预计四季度产量将维持三季度规模，参考2024年四季度（尤其是11月和12月）产量释放较多，全年产量预计不低于三季度水平[3] * 三季度销量同比下降几个百分点，主要受结算时点因素影响，全年有望实现产销平衡[3] * 自产煤销量下降与内部抵消有关（部分自产煤用于自有电厂发电），剔除该因素后仍有几个百分点差异，但全年产销平衡可期[6] 成本分析 * 三季度完全成本为280元/吨，与上半年持平[2][3] * 分月成本：7月271元/吨，8月283元/吨，9月284元/吨，8、9月成本上升主要因煤价上涨所致[3] * 预计四季度因集中费用和工程结算影响，单季成本可能略高于三季度，但整体可控[2][3] * 2025年全年成本预计较2024年的290亿元有所下降，成本管控考核权重增加[15] 价格与利润 * 三季度坑口均价为414元/吨，分月价格：7月387元/吨，8月424元/吨，9月428元/吨[3][4] * 三季度坑口均价低于长协上限税后500元/吨，但长协用户履约机制改善（如月度履约80%机制）对坑口均价形成支撑[3][4] * 预计四季度价格整体预期较好，有望超过三季度水平[2][4] * 煤炭与电力主业7-9月归母净利润分别为12亿元、15亿元及15亿多元，生产状况正常，价格对利润形成支撑[2][4] * 非经常性损益显著增厚利润，如减持金领瓷股票带来约10亿元盈利，以及朱雀新材料二期资管计划和天风天石领昂资管计划带来正向波动[4] 电力业务情况 * 当前在运装机容量为830万千瓦[3][8] * 新增装机1,000万千瓦（5个2×100万千瓦项目）处于在建阶段，预计集中在2026年底至2027年初投产[3][7][8] * 前三季度平均不含税电价为0.395元/度，同比下降不到一厘，实际表现优于年初计划[3][10] * 全年计划煤炭使用量1,500万吨，全部为内部采购[3][11] * 电力业务每月贡献归母净利润约1亿出头，全年预计增厚12亿至13亿元[4] 其他重要内容 投资收益 * 公司已全部减持金立永磁股票，一次性贡献投资收益[12] * 目前采用权益法核算的长期股权投资包括铜冠新材和盐湖股份，对利润表有增厚作用，例如持有盐湖股份5%股权每年约贡献6亿元利润[12][13] 安全与监管 * 安全监管趋严，例如红柳林矿8月底因安全事故停产五天，于9月1日复产[18] * 公司需履行社会责任并完成指标，以确保“十四五”规划收官，产量不会大幅下降，但陕西地区整体供给可能受影响[18] 行业展望与公司优势 * 短期行业价格中枢处于缓步上升阶段，公司四季度产量和价格有保证，成本管控力度加大，业绩有望得到支撑[19] * 公司认为陕煤后劲十足，值得重点关注，相较部分同业龙头仍有距离但发展潜力大[20] * 9月坑口均价税后480多元与现货市场520元存在近40元差距，原因在于各家结算机制复杂及信息碎片化[5]