行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为客车制造业，特别是大中型客车及新能源客车领域[1] * 纪要涉及的公司为宇通客车，是中国客车行业的龙头企业[1] 公司财务与经营表现 * 公司前三季度营收263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润32亿元，同比增长35%[2][4] * 公司毛利率提升至22%，经营活动现金流净额18亿元[2][4] * 公司大中型客车总销量27,500辆，与去年持平，其中新能源客车销量同比增长51%[2][4] * 公司利润率提升主要由于海外出口结构优化、内部经营质量和成本管控改进，以及规模扩大带来的费用率下降[19] * 三季度及1-9月现金流下降主要因为响应国家政策要求压降应付账期[20][21] * 公允价值变动损益主要来自公司前期投资二级市场的一些收益[12] * 第一季度出现信用减值损失是应收账款冲回导致，第二季度是正常资产减值[28] 国内市场动态 * 2025年前三季度中国大中型客车销量为8.2万辆，同比增长9.2%[3] * 国内市场大中型客车销量为4.1万辆，同比减少5.1%[2][3] * 国内市场座位客车销量为2.3万辆，同比减少20.1%，主要受旅游客运需求回落影响[3] * 国内市场公交车销量为3.5万辆，同比增长41.3%，受以旧换新政策影响[3] * 国内市场新能源客车销量为3.2万辆，同比增长35.2%[3] * 国内市场新能源渗透率从去年同期的21%提升至25%，预计未来将增长至30%以上[2][3] * 公司前三个季度在国内公交和座位市场的份额提升了五到六个百分点[9] * 2025年国内公交增长相对不错，以旧换新政策带来销量增长，但部分车辆仅更换电池延缓了更新周期[26] * 公司新业务包括自动驾驶、燃料电池和氢氪产品，但技术尚未商业化，氢氪产品今年预计销售2000多台[19] 海外市场动态与公司战略 * 海外市场中国大中型客车出口量达到4.1万辆，同比增长28.7%[4] * 海外市场新能源车型出口量为1.1万辆，同比增长60.9%[4] * 公司海外市场大中型车辆出口数量同比增加15%[4] * 公司维持海外发展目标，即先达到2万辆，再达到3万辆，预计四至五年内实现[3][11] * 公司出口目标市场为9-10万台，不等于整个海外客车市场（总量约26-27万台）[18] * 欧洲新能源公交车预计规模约为2万台，非洲传统设备约1万台，各区域总规模约8-10万台[3][11] * 欧洲新能源市场将继续保持较快增长速度，目标是实现2030年90%的渗透率[6] * 公司预计明年出口业务仍能保持10%以上增速[2][6] * 公司实施经销商与直销相结合的战略，目前直销占比超过70%[3][9] * 欧洲市场主要与比亚迪竞争，公司凭借技术领先（约2~3年差距）、高端化进展、销售渠道布局和售后服务等核心优势保持竞争力[3][25][27] * 德国和法国等欧洲国家存在倾向于本地品牌的情况，保护主义严重，但公司已开始布局[35][36] * 欧洲旅游车市场每年销量约2万台，目前新能源化难度较大[37] * 针对欧洲可能征收的碳排放进口税，公司尚未听说相关消息，目前新能源车关税约10%，部分北欧国家零关税，传统车关税约15%至16%[38] 风险与特定事件 * 公司与以色列供应商存在仲裁事件，风险主要集中在未结算质保单上，金额不高且已计提覆盖风险敞口，整体风险可控[2][5] * 公司已与新的以色列经销商签订更有利于公司的协议[2][5] * 电池成本与上游原材料行情关联度高，预计2026年价格波动较小，不会对公司经营造成显著影响[10] 未来展望与预期 * 预计2026年中国国内市场将继续波动，公司出口业务仍能保持10%以上增速[6] * 四季度公司目标是完成全年计划，订单情况显示国内外业务同环比均不会下降，新能源汽车将保持同比环比双增趋势[7] * 公司对2025年第四季度及全年业绩展望乐观，预计四季度同比正增长，保证全年两位数增长没有问题[39] * 公司产能为7万多辆，柔性生产可应对未来出口3万辆的目标，不需要立即扩充产能[33] * 公司维持相对较高比例分红策略，历史上平均分红率约77%[23]