涉及的行业与公司 * 公司为迈瑞医疗（Mindray，300760 SZ），行业为医疗科技（Medtech），具体包括患者监护系统（PMLS）、医学影像（MI）和体外诊断（IVD）[1][15] 核心财务表现与业务分析 * 公司2025年第三季度收入为人民币90.91亿元，同比增长1.5%，符合预期，但净利润为人民币25.01亿元，同比下降19%，低于预期，主要因运营费用率高于预期（28.7% 对比 预期23.7%）[1] * 三大核心业务2025年第三季度同比增长情况：PMLS增长2.6%，MI增长1%，IVD下降2.8%[2] * 国内PMLS业务收入降幅从2025年上半年的-57%收窄至第三季度的-25%，而海外PMLS销售增长14%，占该业务总收入的70%[2] * 国内MI业务收入同比下降30%，海外收入增长7%，国内业务持续面临去库存和带量采购（VBP）的双重压力[2] * 国内IVD业务收入同比下降22%，海外收入增长14%，海外销售占IVD业务的37%[2] * 公司在化学发光、生化和凝血试剂的市场份额仅约10%，仍有巨大增长空间[2] 管理层指引与未来展望 * 管理层预计去库存过程将在2025年第四季度完成，渠道库存周期将正常化至约两个月，因此不会影响2026年业绩[9] * 公司预计IVD行业在2026年将继续收缩，但幅度小于2025年[9] * 海外收入增长预计将继续超过国内，海外收入占总收入的份额预计每年提升几个百分点[9] * 公司计划加强其在手术和电生理领域的创新产品组合，长期看好胃肠和呼吸介入耗材[9] * 手术机器人业务仍处于早期阶段，商业化预计还需要数年时间[9] * 若没有合适的并购目标，公司将考虑增加股息支付以提升股东回报[9] 投资观点与风险 * 高盛维持对迈瑞医疗的买入评级，12个月目标价调整为人民币285元（原为314元），基于两阶段DCF估值法（终端增长率2%，WACC 9.5%）[13][16] * 投资逻辑包括中国强劲的医疗基建、进口替代趋势、海外市场份额提升潜力以及具有成本效益的产品组合[15] * 关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备以旧换新计划更新以及新产品发布[15] * 主要下行风险包括：带量采购（VBP）对产品出厂价的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度不及预期、进入北美和欧洲市场的困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策的意外变化[17] 其他重要数据与预测调整 * 高盛更新了预测模型，将2025年收入预测从337.98亿元下调至334.42亿元（下调1.1%），将2025年净利润预测从105.38亿元下调至87.71亿元（下调16.8%）[14] * 预计公司2025年全年收入为334.42亿元（同比下降9%），2026年收入为369.66亿元（同比增长11%）[6][14] * 预计公司2025年全年净利润为87.71亿元（同比增长16%），2026年净利润为102.05亿元（同比增长15%）[6][14] * 图表显示公司毛利率（GPM）和净利率（NPM）的历史及预测趋势[7][8] * 图表详细分析了公司的去库存进程，显示渠道库存已从7-9个月降至2个月[11][12]