公司概况与核心财务表现 * 公司为风电行业龙头公司中基联合（或中金联合）[1] * 2025年前三季度公司完成销售收入13.5亿元，同比增长44.75% [2] * 实现净利润4.38亿元，同比增长83.99% [2] * 公司净资产收益率为15.91%，同比增加6个百分点 [2] * 截止2025年三季度末，公司总资产为36.74亿元，较去年同期增长10.68% [2] * 净资产为28.51亿元，较去年同期增长10.18% [3] 行业景气度与市场前景 * 2025年19月份全国新增风电装机容量6109万千瓦，同比增长2197万千瓦，同比增长56% [3] * 北京国际风能大会期间公布的风能北京宣言2.0中提到，未来15期间每年中国风电新增装机容量希望不低于120GW [3] * 公司感受到下游需求强劲，例如配套塔筒厂的爬梯、防坠落系统产品订单在9月、10月持续增长 [5][6] * 结合爬梯订单、安全设备安装需求紧迫性及风电招标情况，公司认为风能宣言的120GW目标可能是基础，实际达成可能更好 [6] * 欧洲风能协会数据显示，2025年到2030年欧洲预计年平均新增风电装机约31GW，相比2024年（约16GW）接近翻番增长 [7][8] * 印度、巴西等国家风电装机也保持较快增长速度 [8] 公司业务表现与战略 订单与增长展望 * 公司今年19月份新增订单同比增长约25% [9] * 往年海外订单增长快于国内，但今年因国内531政策影响，国内订单增速快于海外 [9] * 公司希望风电业务新签订单每年能保持在30%左右的增长，其中国内约20%增长，海外有机会保持40%-50%增长 [10] * 非风电领域（工业建筑升降设备、安全防护装备、应急救援装备）1~9月份新签订单同比增长约25%-30% [11] * 预计非风电领域新签订单在2025年能接近1亿元左右，并可能在近两三年出现较快增长 [11] 产品结构与市场份额 * 公司升降类设备在海外市场占有率超过30%，位居第一 [7] * 产品结构变化：三季度升降类设备收入占比从近70%降至约65%，安全防护产品占比上升，主要因国内风电新增装机增速快，带动爬梯防坠落系统等产品增长 [20] * 安全防护产品目前主要以国内市场为主，海外占比较低，未来是重要增长点 [21][22] * 海外市场产品市占率详情：美国免爬器市占率接近100%；欧洲升降机市占率约30%-40%，位居第一；除欧美外的亚太、亚非拉地区升降设备市占率约40%-50% [33] * 公司目标是未来在除中国外的国际市场，升降设备市占率达到与国内相近的水平（约70%）[34][35] 毛利率与盈利能力 * 毛利率提升主要原因：海外收入占比持续增加（海外毛利率较高）；产品结构中高毛利产品（如大载荷升降机）占比提升 [14][38] * 净利率提升原因：期间费用率下降，得益于成本费用管控及销售收入快速增长带来的摊薄效应 [14] * 目前期间费用率约15%，公司认为已回归正常水平，未来预计维持稳定 [16] * 未来毛利率仍有提升可能，驱动因素包括海外收入占比进一步提升、高毛利产品结构占比提升、非风电及服务领域业务增长 [38] 产品趋势与技术创新 * 大载荷升降机和齿轮齿条升降机在新签订单中占比快速提升，从去年的约30%升至今年超过40% [48] * 此趋势由风机大型化（如东方电气26MW风机、明阳50MW风机）及塔筒增高驱动，未来占比将持续提升 [49] * 双机联运（如一台风机内同时安装升降机和免爬器）需求增长较快，在当前订单中占比约30% [63] 风险与运营细节 美国市场与关税影响 * 美国市场短期存在不确定性，但长期看清洁能源发展前景良好 [26] * 公司认为已加的关税（如20%的芬太尼关税）有可能会被减免，导致部分美国客户资本开支延迟 [25] * 公司通过成本控制等方式应对关税影响，目前美国市场毛利率基本稳定，关税影响已传导 [69] * 为应对国际贸易及关税风险，公司在海外进行了一定量的库存备货 [68] 现金流与合同负债 * 三季度经营活动现金流稍有下降，主要因现金支出增加，包括子公司税款、因业绩增长快而支付的供应商预付款/采购款等 [37] * 合同负债下降并非订单减少，而是因收入确认加快（合同负债主要反映已发货/安装但未确认收入的回款） [15] 存量市场与服务业务 * 公司业务兼具新增市场与存量市场，全球范围内各占约一半，这使公司在行业不同周期都能保持稳定增长 [60] * 美国存量风机中升降设备（免爬器、助爬器、升降机）渗透率目前约20%多，未来增长空间仍大 [31] * 存量市场需求是动态的，不仅包括首次安装，还包括升级改造（如助爬器换免爬器）、维护服务等 [31][61] * 运维服务（年检、维护维修、备品备件）收费通常占设备销售价值的10%-20%/年，出质保后相关收入会快速起来 [64][65] * 预计再过三五年，存量市场需求在公司收入端的体现会更为显著 [61] 新业务进展 * 公司已通过烟台子公司切入储能消防市场，并已获得订单 [54][55]