涉及的行业或公司 * 公司为亚马逊公司 (Amazoncom Inc, AMZN) [1] * 行业涉及云计算 (AWS)、电子商务、数字广告、流媒体 (Prime Video) 和人工智能 (AI) [1][18] 核心观点和论据 AWS 云计算与人工智能定位 * AWS 在 AI 和非 AI 主题定位方面进行了详细阐述，收入增长和部门营业利润率均超预期，同时继续投资以满足不断增长的需求 [1] * 公司强调自 2022 年以来容量已翻倍，并预计到 2027 年将再次翻倍 [1] * 在 2022 年至 2025 年容量翻倍期间，AWS 收入增长了 60%，而模型预测在 2025 年至 2027 年容量再次翻倍期间，AWS 收入将增长约 45% [1] * AI 定位势头得到过去一年容量增加的支持（38 GW，年底前再增加 1 GW），新产品的强劲采用（例如 Anthropic for Trainium2）以及健康的积压订单，其中 10 月份有几笔未宣布的交易，总额超过整个第三季度的交易量 [18] * 第三季度 AWS 增长连续加速约 270 个基点，同比增长达 202% [18] 电子商务与运营效率 * 电子商务趋势稳固，易腐品供应范围扩大，配送速度提高，同时核心营业利润率轨迹保持稳健（尤其在剔除 FTC 和遣散费后）[1] * 电子商务利润率继续受益于更高效物流网络上的更高销量以及每单位服务成本的降低 [17] * 管理层强调了当日杂货配送的扩张 [18] 广告业务增长 * 广告趋势超出预期，Prime Video 和广告技术（其 DSP 和最近的 RTB 公告）的扩展被定位为当前和未来的增长驱动力（远离赞助搜索），并产生高增量利润率 [1] * 广告业务继续以高利润率扩张并获取份额 [17][36] * 广告服务第三季度收入为 17703 百万美元，略高于预期 [22] 投资模式与财务表现 * 公司仍在 AI、广义云计算、为即将到来的假日季准备的库存和基础设施以及扩展 2025 年之后的代理商务体验方面处于投资模式 [1] * 第三季度综合收入为 180169 百万美元（同比增长 13%），超出指引高端和市场预期，但营业利润因 43 亿美元的特殊费用（FTC 法律和解 25 亿美元和估计遣散费 18 亿美元）而低于预期 [18][19] * 管理层将 2025 财年资本支出指引为 1250 亿美元（年初至今已支出约 900 亿美元），并预计 2026 年将进一步增加 [19] * 预计 2025 年至 2027 年资本投资将分别达到 1281 亿美元、1616 亿美元和 1844 亿美元，主要由 AWS 投资的强劲增长推动 [24] 估值与投资建议 * 维持买入评级，12 个月目标价从 275 美元上调至 290 美元，意味着较当前价格 22286 美元有 301% 的上涨空间 [1][17] * 目标价基于两种方法的等权混合：1) 对 NTM+1 预估应用 EV/GAAP EBITDA 倍数和对 NTM+4 预估应用 EV/(FCF-SBC) 倍数并折现 3 年；2) 对北美和 AWS 部门应用 EV/EBIT 倍数，对国际部门应用 EV/Sales 倍数的 SOTP 估值 [27][28][31] * 在更新后的目标价下，AMZN 的交易倍数将为 2027 年 GAAP EPS 预估的 29 倍（相对于 2027 年 27% 的 EPS 同比增长）[17] 其他重要内容 短期与长期关注点 * 短期内，投资者辩论可能从 AWS 在 AI 领域的定位转向对当前消费环境（及任何行为变化）的日益关注 [2] * 长期内，对亚马逊股票仍持建设性看法，认为其能在多年期内实现收入复合增长和营业利润率扩张的强劲组合 [17] * 亚马逊的一个中长期不确定因素仍然是建立更持续/定期的资本回报计划 [17] 财务预测更新 * 第四季度 2025 年收入预估上调至 2123 亿美元（原为 2091 亿美元），GAAP EBIT 上调至 250 亿美元（原为 221 亿美元），GAAP EPS 上调至 186 美元（原为 165 美元）[20][23] * 2026 年收入预估上调至 80233 亿美元（原为 79425 亿美元），GAAP EBIT 上调至 10801 亿美元（原为 10484 亿美元），GAAP EPS 上调至 795 美元（原为 774 美元）[20][23] * 预计 2025/2026 年 AWS 的 GAAP EBIT 利润率为 351%/335%，由于技术基础设施折旧的影响，预计远期 AWS 利润率会有所波动 [19][26] 风险因素 * 关键风险包括竞争对电子商务或云增长的影响，高利润率业务（包括广告、云、第三方销售和订阅业务）扩展缺乏成功，各项计划的投资对毛利率或营业利润率造成压力，全球监管环境变化导致的产品或平台变更，全球宏观经济环境波动以及投资者对成长股风险偏好的变化 [34][36]