公司概况与评级 * 公司为华润微电子有限公司（China Resources Microelectronics Limited，股票代码 688396 SS）[1] * 摩根士丹利给予公司"持股观望"评级，目标价40元人民币，较当前53.49元的股价存在25%的下行空间 [6] * 对半导体行业观点为"具吸引力" [6] 2025年第三季度财务表现 * 收入为29亿元人民币，环比持平，同比增长5% [1] * 毛利率提升至27.9%，高于第二季度的25.9% [1] * 营业利润率为10.3%，较第二季度的10.7%下降0.4个百分点 [1] * 每股收益为0.14元人民币，环比下降27%，同比下降15%，较摩根士丹利预期和市场共识分别低64%和36% [1] 2025年第四季度业绩展望 * 公司目标2025年全年收入增长10%，这意味着第四季度收入预计约为31亿元人民币，环比增长7%，同比增长16% [2] * 由于年度维护将在12月进行，第四季度毛利率可能环比小幅下降 [2] 竞争格局与行业观点 * 公司注意到同行的产能扩张计划，但实际产能爬坡可能要在两年后 [2] * 公司被视为中国功率半导体国产化趋势中的关键参与者 [3] * 然而，在模拟芯片代工领域竞争依然激烈，过去两三年成熟制程产能建设过度 [3] 风险因素 * 上行风险包括：中国MOSFET自给率高于预期、电动汽车单车MOSFET含量增加 [10] * 下行风险包括：中国MOSFET自给率低于预期、电动汽车单车MOSFET含量减少、本土同行施加价格压力 [10] 估值方法 * 采用剩余收益模型进行估值，假设股权成本为8.2%，中期增长率为16.0%，永续增长率为5.5% [9]