涉及的行业或公司 * 该纪要涉及的公司是富途控股（Futu Holdings），一家提供数字化经纪和财富管理服务的科技赋能平台 [1][10][43] * 行业属于金融服务业，具体为证券经纪和财富管理，重点关注香港和美国股市 [1][7][22][23] 核心观点和论据 1 对3Q25业绩的积极预期 * 预计3Q25净利润环比增长11%或同比增长116% [1][7][16] * 预计客户资产规模（AUM）环比增长13%至1 1万亿港元，受净资产流入和强劲的市值计价投资收益推动 [1][7][17] * 预计新付费客户数从2Q25的204k增至3Q25的227k [7][17] * 预计经纪佣金收入环比增长10%或同比增长85%，受交易量增长和佣金率小幅改善推动 [7][17] * 预计利息收入环比增长12%或同比增长51%，尽管1个月期香港银行同业拆息（HIBOR）走弱，但被资产规模增长和证券借贷业务强劲所抵消 [7][17] * 预计营业费用环比增长15%，主要由销售和营销费用驱动 [7][17] 2 上调盈利预测和目标价 * 将2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）预测上调12%/10%/6% [1][7][38][39] * 将目标价从270美元上调至280美元，基于26倍2026年预期市盈率，意味着较当前股价有54%的上涨潜力 [1][3][7][11][39] * 目标价上调反映对香港和美国股市在3Q25和4Q25表现强劲的预期 [7][38] 3 积极的长期驱动因素 * 香港和美国市场的日均交易额（ADT）在4Q25保持高位，且1个月期HIBOR反弹对富途的利息收入有利 [1][7][25][26] * 虚拟资产（加密资产）业务策略是关注焦点，近期加密价格强劲复苏带来积极势头，预计虚拟资产交易平台（VATP）业务可能在2026年初推出，带来增量货币化机会 [7] * 中美贸易紧张局势缓和可能对股市有利，或推动富途作为中国市场和KWEB指数贝塔的估值倍数扩张 [7] 4 估值具有吸引力 * 当前股价对应2026年预期市盈率为17倍，低于自2021年四季度以来远期一年平均市盈率15倍 [1] * 与同行相比，富途2025年预期市盈率为21 3倍，低于数字媒体和信息行业同行均值41 5倍，但拥有更高的2025年预期净资产收益率（ROE）28 5% [37] 其他重要但可能被忽略的内容 1 关键风险因素 * 下行风险包括中国科技股疲软导致交易量增长乏力、监管风险（如遵守中国数据安全法）、HIBOR下降影响利息收入 [45] * 上行风险包括付费客户数增长超预期、交易量增长强于预期、运营效率改善超预期 [45] 2 对内地客户的政策变化 * 富途近期暂停为内地新客户开设经纪账户，投资者可能在3Q25电话会上寻求关于对新老内地客户最新处理方式的澄清 [7] 3 关键运营数据趋势 * 付费客户总数预计从2Q25的288万增至3Q25的310万，同比增长41% [17][18] * 总交易量预计环比增长7%至3 835亿港元，同比增长102% [17][18] * 保证金融资和证券借贷余额预计环比增长6%至550亿港元，同比增长34% [17][18] 4 市场环境支持 * 3Q25香港市场成交额环比增长31%，同比增长149%，美国市场成交额环比增长6%，同比增长41% [7][22][23] * 恒生指数和纳斯达克指数在3Q25分别环比上涨12%和11%，推动客户资产市值计价收益 [7][17][21]