全球市场表现 - 美股三大指数全线大涨，道琼斯工业平均指数大涨952点（涨幅1.94%），纳斯达克指数涨1.17%，标准普尔500指数涨1.07%并创历史新高 [1][2] - 美股大型科技股集体走强，苹果公司与台积电ADR大涨超2%，英伟达、微软、亚马逊、博通、Meta、特斯拉涨幅超1% [2] - 受国际油价大跌刺激，美股航空板块全线大涨，阿拉斯加航空大涨超11%，西南航空大涨超9%，美国航空涨超7%，达美航空涨超6% [2] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨近1%，三倍做多富时中国ETF大涨超3%，两倍做多中国互联网股票ETF涨超2%，小马智行、爱奇艺、万国数据涨超4% [2] - 欧洲股市涨幅扩大，德国DAX30指数大涨2.11%，法国CAC40指数涨2%，欧洲斯托克50指数涨1.86% [2] 地缘政治进展 - 美伊谈判传来重大利好信号，美国总统特朗普表示大部分关键条款已完成谈判，整体进程将非常迅速 [1][3][4] - 特朗普宣布霍尔木兹海峡已完全开放并准备恢复商业与全面通航，但对伊朗的海上封锁将维持至协议100%达成 [3] - 以色列军方宣布全面恢复全国正常活动，取消自2月28日以来实施的大部分战时限制，这是过去48天以来首次基本解除所有限制措施 [1][5] - 以色列总理内塔尼亚胡称，应美国总统特朗普要求，以色列将给黎巴嫩一个寻求全面政治和军事解决方案的机会 [4] 市场驱动因素与展望 - 市场分析认为，中东局势缓和使市场注意力重新回归基本面，尤其是刚刚启动的财报季 [1][3] - 盈利预期目前仍较为乐观，与坚实的宏观经济基本趋势相符，围绕人工智能的乐观情绪持续为科技板块提供支撑 [3] - 瑞银策略师认为美股仍有上涨空间，得益于强劲的企业利润增长和稳健的美国经济，预计标普500指数成分企业第一季度利润将增长约17%，为自2021年第四季度以来最快增速 [6] - 瑞银将利润强劲增长归因于美国经济广泛的增长势头以及与人工智能基础设施支出相关的半导体需求强劲，并预计金融和材料行业业绩将实现高于平均水平的增长 [6] - 高盛资产配置研究主管指出，近期美股涨势若要延续需要美联储重新转向降息，交易员目前认为美联储在12月前降息的可能性约为60% [6][7] - 高盛将近期美股反弹形容为迅速而猛烈的修复阶段，部分由技术性因素推动，但对缺乏货币政策支持下的涨势持续性提出质疑 [7]

核心观点 - 文章核心观点为富途控股(FUTU)是比Robinhood(HOOD)更具吸引力的零售交易平台投资标的 其估值更低 基本面更优 增长潜力尚未被市场充分认知[1] Robinhood (HOOD) 面临的挑战 - **估值过高**: Robinhood的估值倍数较高 其市盈率(TTM)为38倍 前瞻市盈率为31倍 市销率约为16倍 而其核心的免佣金模式正日益商品化[4] - **加密货币业务下滑**: 2025年第四季度 加密货币交易收入同比下降38%至2.21亿美元 Robinhood应用程序的加密货币交易量下降52% 与此同时 总运营费用同比增长38% 信贷损失拨备同比增长89% 公司在第四季度以每股122.31美元的平均价格回购了1亿美元股票[5] - **监管与战略风险**: 订单流支付(PFOF)仍面临监管审查 其新拓展的预测市场业务规模未经证实 公司试图打造金融超级应用 但市场接受度存疑[6] - **股价表现与市场情绪**: 股价从一年前的40.12美元飙升至153.86美元的高点后大幅回调 年初至今下跌22.8% 体现了典型的炒作周期[3] 美国银行将其目标价从154美元下调至147美元[4] 富途控股 (FUTU) 的投资亮点 - **估值优势显著**: 富途的市盈率(TTM)仅为16倍 远低于Robinhood的38倍 其市值约为229亿美元 远低于Robinhood的786亿美元 估值差距显著[1][7] - **盈利能力强劲且持续改善**: 2025年第四季度 毛利率从上年同期的82.5%扩大至88.7% 尽管收入强劲增长 总成本同比下降6.1% 体现了运营杠杆 利息收入同比增长50.2% 其他收入同比增长78.7% 收入来源多元化[8] - **用户增长势头迅猛且地域多元化**: 2025年净新增付费客户95.4万户 总数达到340万户 同比增长39.6% 超过一半的账户来自香港以外地区 马来西亚和日本增长强劲 公司预计2026年将新增80万付费客户[9] - **加密货币业务潜力巨大**: 管理层表示 在香港 新加坡和美国 加密货币业务的渗透率仍处于非常早期的阶段 这意味着Robinhood已经定价并正在失去的加密货币上行潜力 对富途而言仍在未来[9] - **华尔街共识看好**: 20位分析师给予富途“买入”或“强力买入”评级 无“卖出”评级 共识目标价为229.69美元 当前股价为164.72美元 与Robinhood在Reddit等平台上的热议不同 富途在美国散户中尚未引起投机关注[1][10]

公司公告摘要 - 富途控股有限公司于2026年4月15日宣布已向美国证券交易委员会提交截至2025年12月31日财年的20-F表格年度报告 [1] 公司业务与服务 - 公司是一家领先的技术驱动型在线经纪和财富管理平台，通过其专有数字化平台富途牛牛和moomoo提供全面的投资服务 [3] - 提供的服务包括交易执行与清算、融资融券、财富管理、以及企业服务如IPO分销、投资者关系和员工持股计划解决方案 [3] - 公司在其平台中嵌入了社交媒体工具，构建了一个连接用户、投资者、公司、分析师、媒体和关键意见领袖的网络 [3] 投资者相关 - 年度报告可在公司投资者关系网站 ir.futuholdings.com 获取 [1] - 公司可根据股东和美国存托凭证持有人的要求，免费提供包含经审计合并财务报表的年度报告副本 [2]

April 2, 2026 05:53 AM GMT 中国股票策略 中国最佳商业模式研究（第二 版） 基于摩根士丹利研究部基本面、量化和主题研究分析师的综 合专业判断，我们甄选了26个具备最佳商业模式与可持续竞 争优势、有望持续创造更优表现的中国公司。这些公司总体 的ROE为MSCI中国指数的1.5倍，回测三年的夏普比率接 近1.2。 一套可持续、可复制的研究方法：我们将识⮷"最佳商业模式" 作为研究体系中 的核心组成部⮇，主要基于两点考量：其一，过⸼ⶇ年中，"质量"因子持续贡 献超额收益；其二，我们认为摩根士丹⮵的⮇析师体系具备识⮷拥有⺎持续竞争 优ⲡ企业的研究能ⱱ。最佳商业模式框架最早于2009年中在亚洲/新兴市场推， 并于2023年⮤正式应用于中国市场。 在快速变化、高轮动、以动量为主导的市场环境下，第二版中国最佳商业模式 (BBM V2) 由两大核心目标支撑：1）识⮷在⺨自行业中具备最强商业模式的中国 上市公，ⷊ拥有更高ROE⹖估值溢价的公，使其在行业轮ⲁⱶⰎ、市场主线 不断⮊换的背景下，仍有望实现⺎持续的中期超额收益；2）通过一个整⺭且一致 的研究框架，充⮇调ⲁ摩根士丹⮵整体研究平⺐的能ⱱ，融⺭基本 ...

香港首批稳定币牌照发放 - 香港金管局于4月10日向碇点金融科技和香港上海汇丰银行授予首批稳定币发行人牌照，牌照于当日生效 [1][3] - 首批牌照仅有两家，符合市场预期的2-3家，具有试点意味 [1][2] - 碇点金融科技由渣打银行（香港）、香港电讯和安拟集团共同设立 [1] - 持牌人计划在未来数月内完成准备工作后开展业务 [3] 获牌机构背景与优势 - 香港上海汇丰银行作为香港发钞行，市场预期其获牌概率很大 [2] - 碇点金融科技的最大股东是渣打银行 [2] - 稳定币发行要求1:1的充足储备金以支持价值锚定，香港发钞行在此方面优势明显 [5] 对券商板块的影响 - 尽管中资券商未获发行牌照，但牌照公布当天，港股券商板块股价大幅拉升 [2][6] - 国泰君安国际股价涨幅超过40%，申万宏源香港股价涨幅超过20% [2][6] - 券商预计将在稳定币生态中承担交易、托管、融资、咨询等业务，并提供传统资产代币化相关的数字资产配置服务 [2][7] - 升级香港证监会第1号证券交易牌照是券商提供虚拟资产交易服务的前提，至少有44家金融机构已完成升级，其中绝大多数是券商 [7] - 券商的虚拟资产业务已涵盖比特币、以太坊等加密货币，以及NFT、STO等，并提供交易和托管等服务 [7] 稳定币应用场景与生态发展 - 短期内稳定币的应用场景预计将集中在B端，包括数字资产交易、跨境支付和传统资产代币化 [7] - C端零售场景的应用推广可能尚需时日 [7] - 香港金管局总裁表示，批出牌照是香港数字资产发展的重要里程碑，旨在推动稳定币生态圈健康、负责任和可持续地发展 [4]

市场环境与选股逻辑 - 美国股市因中东紧张局势升级而充满不确定性 脆弱的美国与伊朗为期两周的停火协议引发投资者关注 预计市场将保持波动[1] - 在此环境下 可关注低贝塔股票以规避市场波动风险 筛选标准为贝塔值在0至0.6之间[4] - 选股的其他关键参数包括：过去4周股价涨幅大于零 20日平均成交量大于5万股 股价不低于5美元 且Zacks评级为1（强力买入）[4][5] - 从符合筛选条件的29只股票中选取了4只进行介绍[5] 个股分析：埃尼集团 - 公司正引领能源转型 致力于构建一套完整的脱碳产品和服务组合 以帮助客户在世纪中叶实现碳中和[6] - 尽管能源行业存在波动 公司凭借高效的勘探业务保持高度竞争力[6] 个股分析：富途控股 - 公司通过提供完全数字化的金融服务 为客户带来全新的投资体验[7] - 业务增长迅速 客户投资金额不断增加 反映出包括香港以外地区客户在内的高度信任 使其成为真正的全球参与者[7] 个股分析：Cboe全球市场 - 在期权交易保持活跃的业务领域持续增长 交易活动激增带来更多费用收入 从而推动利润增长[10] - 公司财务状况强劲 债务水平低 并持续回报股东 为投资者增添了信心[10] 个股分析：英国石油 - 受中东紧张局势和清洁能源需求增长推动 石油和天然气的定价环境可能保持有利[11] - 这家英国能源巨头有望从其上游业务中受益[11]

投资组合表现 - 招银国际焦点股份组合（26只股票，等权重）自报告发布以来平均回报为4.0%[9] - 同期MSCI中国指数回报为-2.1%，组合跑赢基准6.1个百分点[9] - 26只股票中有16只的回报率超过了基准指数[9] 个股评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，与当前股价24.88港元基本持平，潜在上涨空间为0%[5] - 正力新能目标价18.00港元，较当前股价9.13港元有97%的上涨空间[5] - 瑞幸咖啡目标价54.68美元，较当前股价32.83美元有67%的上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价206.10美元，较当前股价127.68美元有61%的上涨空间[5] - 腾讯目标价750.00港元，较当前股价502.50港元有49%的上涨空间[5] - 美团被新增至焦点股份列表，评级为“买入”[6] - 珀莱雅和快手被从焦点股份列表中删除[6] 公司市值与交易数据 - 腾讯市值为5854亿美元，平均日交易量为20.149亿美元[5] - 阿里巴巴市值为3048亿美元，平均日交易量为17.713亿美元[5] - 中国平安市值为1517亿美元，平均日交易量为3.61亿美元[5] - 友邦保险市值为1196亿美元，平均日交易量为3.183亿美元[5]

公司财务与股东回报 - 公司董事会批准向普通股股东派发现金股息 每股0.325美元 或每份美国存托凭证(ADS) 2.60美元 股息总额约为3.65亿美元 将以美元支付 登记日为4月16日 预计支付日为4月29日左右 [1] - 公司被列为7支最佳强力买入亚洲投资标的之一 [1] 机构观点与目标价调整 - 摩根士丹利在更新其FY25业绩后模型后 将公司目标价从246美元下调至225美元 维持“增持”评级 [2] - 巴克莱将公司目标价从236美元下调至200美元 维持“增持”评级 [2] 业务运营与客户增长 - 公司是一家国际数字经纪及财富管理服务提供商 [3] - 根据巴克莱报告 公司在第四季度增加了约23万付费客户 并指引2026年将新增80万付费客户 [2]

富途控股股票表现与华尔街目标价 - 富途控股美国存托凭证上一交易日收于157.14美元，过去四周上涨3% [1] - 华尔街分析师设定的平均目标价为223.92美元，意味着较当前价格有42.5%的上涨潜力 [1] - 12个短期目标价范围从190.00美元到300.00美元，标准差为28.73美元 [2] 分析师目标价的解读与局限性 - 分析师设定的目标价是众多可能误导投资者的信息之一 [7] - 实证研究表明，无论分析师意见一致程度如何，多个分析师设定的目标价很少能准确指示股价的实际走向 [7] - 尽管华尔街分析师对公司基本面及其业务对经济和行业问题的敏感性有深入了解，但他们中的许多人倾向于设定过于乐观的目标价 [8] - 设定过高目标价通常是为了激起投资者对其公司已有业务关系或希望建立关系的公司股票的兴趣，即覆盖某只股票的公司其商业激励往往导致分析师设定虚高的目标价 [8] - 投资者不应完全忽视目标价，但仅基于此做出投资决策可能导致投资回报率令人失望，因此应始终对目标价保持高度怀疑 [10] 目标价的一致性及其意义 - 目标价范围中，最低估计值较当前价位上涨20.9%，最乐观估计则意味着90.9%的上涨空间 [2] - 较小的标准差表明分析师之间的共识度更高 [2] - 目标价紧密聚集（表现为低标准差）表明分析师对股价变动方向和幅度有高度共识，这虽不必然意味着股价将达到平均目标价，但可作为进一步研究以识别潜在基本面驱动力的良好起点 [9] 盈利预期上调作为看涨信号 - 分析师对富途控股盈利前景的乐观情绪日益增强，这体现在他们一致上调每股收益预期 [11] - 实证研究显示，盈利预期修正趋势与短期股价变动之间存在强相关性 [11] - 过去一个月，由于有4次上调且没有负面修正，当前年度的Zacks共识预期已上调3.2% [12] 富途控股的评级与综合展望 - 富途控股目前拥有Zacks Rank 1（强力买入）评级，这意味着其在基于盈利预期相关四个因素进行排名的4000多只股票中位列前5% [13] - 鉴于经过令人印象深刻的外部审计记录，该评级是股票在短期内具有潜在上涨空间的更决定性指标 [13] - 尽管共识目标价可能不是富途控股能上涨多少的可靠指标，但其暗示的价格变动方向似乎是一个良好的指引 [14]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出券商IT及互联网金融板块的行业整体估值处于低位，具有较高的性价比及安全边际[162][163]；海外虚拟资产板块的行业整体估值同样处于低位，具有较高的性价比及安全边际[164][167]。 报告的核心观点 报告核心观点认为，金融科技行业在2025年呈现“乘势而上，分化前行”的态势。具体表现为：C端券商IT和互联网金融受益于市场活跃度提升，业绩增长强劲；B端券商IT受市场需求未明显提升影响，业绩承压，但技术创新（信创+AI）带来结构性机会；海外虚拟资产相关领域（交易所、应用商、券商）在合规化趋势下，交易活跃度提升，场景落地加速，与传统金融的连接日益紧密[3]。 根据相关目录分别进行总结 一、C端券商IT：市场活跃拉升整体业绩，AI+流量或为关键 - **市场回暖带动业绩上行**：2025年资本市场活跃度回升，C端券商IT公司整体业绩迅速上行。例如，同花顺2025年营业总收入同比增长44%至60.29亿元，归母净利润同比增长76%至32.05亿元[14][21]。 - **业务结构向C端倾斜**：市场活跃度提升使得C端业务占比上升。同花顺2025年广告及互联网推广服务收入占比升至57.4%，同比大增71.0%[23][25]。 - **盈利能力保持强劲**：主要公司毛利率维持高位。2025年，同花顺、财富趋势、大智慧的毛利率分别为91.6%、82.8%、64.0%[27]。 - **竞争格局稳定**：证券行情交易系统供应商技术壁垒高、客户粘性强，竞争格局稳固。同花顺和财富趋势的相关产品和服务已覆盖国内90%以上的证券公司[37]。 二、B端券商IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法 - **行业需求疲软冲击业绩**：受金融机构降本增效、IT预算收紧影响，B端券商IT公司业绩整体承压。恒生电子2025年营业总收入同比下降12%至57.83亿元[14][44]。 - **业务结构各有侧重**：恒生电子以财富科技、资管科技服务为核心；金证股份聚焦证券IT和资管IT；顶点软件核心为定制软件开发及服务[46][47]。 - **盈利能力分化**：在市场需求谨慎背景下，各公司盈利能力表现不一。2025年，恒生电子、金证股份、顶点软件的归母净利率分别为21.3%、-3.9%、29.0%[51]。 - **信创与AI驱动长期需求**：中长期看，金融信创核心系统验收与AI大模型中台建设是驱动核心系统迭代的关键因素，为龙头公司带来阿尔法机会[60]。 三、互联网金融：市场持续活跃，公司基本面稳健 - **市场活跃推动业绩改善**：2025年A股市场持续活跃，推动互联网金融公司业绩增长。东方财富营业总收入同比增长38%至160.68亿元，归母净利润同比增长26%至120.85亿元[14][66]。 - **券商业务占比突出**：东方财富证券业务营收占比达78%；指南针的麦高证券业务占比提升至28%[68][70]。 - **盈利能力随市场提升**：市场回暖及成本控制推动盈利能力改善。九方智投控股2025年归母净利率同比提升15.1个百分点至26.9%[76]。 - **流量变现是关键**：互联网金融业务受市场情绪影响强，构建财富生态圈、实现多层次流量变现是核心发展思路[81]。 四、海外虚拟资产交易所：合规趋势下场内交易活跃，营收稳中向好 - **合规化推动业务发展**：在全球合规趋势下，持牌交易所业务发展。OSL集团2025年营业总收入同比增长27%至4.41亿元[14][86]。 - **交易业务是收入核心**：交易促成服务是主要收入来源。2025年，HashKey交易促成服务收入占比72.34%[88]。 - **毛利率保持较高水平**：尽管市场波动，业务总体毛利率维持在50%以上。2025年HashKey和OSL的销售毛利率分别为56.49%和79.13%[93][101]。 - **依托合规壁垒建立优势**：获得监管牌照（如中国香港VATP牌照）是建立竞争壁垒、获取稳定现金流的关键[104]。 五、海外虚拟资产应用商：应用场景落地加速，开创支付结算新范式 - **场景落地驱动增长**：虚拟资产在跨境支付、供应链金融等场景加速落地。连连数字2025年营业总收入同比增长32%至17.34亿元，归母净利润同比大增1089%至16.64亿元[14][110]。 - **支付与供应链金融为主业**：连连数字以数字支付服务为核心（营收占比84%）；联易融科技聚焦供应链金融科技解决方案（营收占比94.6%）[112][113]。 - **净利率因非经常收益大幅波动**：连连数字2025年归母净利率达95.9%，主要受出售股权等一次性收益影响[114][117]。 - **依托主业拓展虚拟资产服务**：公司凭借在支付或供应链金融领域的优势，深化海外虚拟资产服务布局，打造新的增长曲线[130]。 六、海外券商：传统金融与虚拟资产连接加速 - **连接加速带来增长**：传统券商加速链接虚拟资产，推动营收增长。富途控股2025年营业总收入同比增长64%至206.36亿元，归母净利润同比增长103%至102.08亿元[14][136]。 - **业务结构多元发展**：富途控股利息收入与交易佣金收入占比相当（分别为45.7%和46.3%），业务结构持续多元化[139][142]。 - **盈利能力强劲**：富途控股2025年毛利率同比提升6.2个百分点至87.1%，归母净利率达49.5%[146]。 - **发挥集成服务优势**：拥有“证券经纪+虚拟资产交易所”双牌照的券商，能发挥规模经济效应，实现降本增效与业务协同[158]。 七、主要结论与投资建议 - **券商IT及互金板块估值具性价比**：截至2026年4月8日，万得金融科技指数PE为55倍，处于历史32%分位数。行业龙头如同花顺（PE 54倍）、恒生电子（PE 41倍）、东方财富（PE 25倍）估值处于历史中性或低位[162][163]。 - **海外虚拟资产板块估值具安全边际**：截至2026年4月8日，国证港股金融科技指数PS为2倍，处于历史12%分位数。部分公司如HashKey（PS 17倍）、连连数字（PS 4倍）估值处于历史较低水平[164][167]。