涉及的行业与公司 * 行业：垃圾焚烧发电行业 [2][5] * 公司：永新股份 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度收入同比增长16% [2][7] * 2025年前三季度归母净利润同比增长15%至7.46亿元 [2][7] * 2025年单三季度归母净利润同比增速24%，较上半年9.2%的增速大幅提升15个百分点 [2][3][7] * 2025年前三季度加权平均ROE同比提升0.54个百分点至7.06% [2][7] * 2025年前三季度毛利率同比提升0.8个百分点至43.8% [2][7] * 2025年前三季度财务费用同比下降19%至2.09亿元 [2][7] * 2025年前三季度经营性净现金流同比增长7.4%至14.8亿元 [7] * 2025年前三季度自由现金流11亿元，同比增长17% [7] * 2024年自由现金流12.89亿元，同比提升174% [8] 业务运营与优势 * 公司采用BOO模式，经营期限长，在与政府谈判展期合约时具备优势 [2][5] * 受益于广州优质区位，垃圾量增长和产能负荷率提升是长期确定趋势 [2][5] * 公司吨上网电量444度每吨，为行业首位，比行业平均高10%左右 [12] * 公司对国补依赖度低，应收账款周期短 [2][8] * 公司在手3.5万吨项目，广州占3万吨，其中1.8万吨二期项目暂未纳入国补清单，导致盈利被低估 [4][10] * 2025年上半年累计掺烧存量陈腐垃圾超过80万吨，占同期垃圾量的15% [10] * 预计2025年全年餐厨垃圾处理量将同比翻倍，达到140万吨左右 [10] * 2025年上半年公司在入场垃圾口径下的产能利用率为85%，较2024年全年提升5个百分点，行业最高水平可达120% [10] 增长潜力与驱动因素 * 未来增长潜力主要体现在垃圾掺烧、供热和ITC合作三个方面 [4][10] * 2026年预计通过供热改造推动增长 [2][6] * 若广州算力需求增加，公司在绿电直连供能方面将更具优势 [2][6][12] * 2025年上半年供热量为8.83万吨，相较于行业平均有近9倍提升空间 [12] * 若供热规模对标同行，按150元/吨蒸汽价格计算，可带来约1.2亿元收入增量 [12] * 预期公司2025年至2027年归母净利润复合增速在12%左右 [11] * 预计明年业绩增速将保持双位数以上 [2][6] 分红政策与股东回报 * 公司维持60%以上高分红比例，今年动态股息率为3.6% [2][8][11] * 2023年实际分红比例64%，2024年实际分红比例66% [3][8] * 根据测算，公司2025年、2026年的理论分红潜力分别可达142%和161% [8] * 未来有进一步提高分红比例的空间 [2][8] 估值水平与市场看法 * 公司当前PB仅1.3倍左右，未体现出相对于瀚蓝环境、绿色动力等同行的溢价 [2][4][5][9] * 当前对于2025年的市盈率仅16倍左右 [11] * 盈利能力被低估主要因ROE水平较低 [2][5] * 随着产能利用率提高、绿电直联推进及业绩增长，ROE提升将驱动PB修复 [4][6][9][11] 其他重要内容 * 垃圾焚烧发电项目收益率受宏观经济影响小，因其定价模式偏向case by case且垃圾处理具刚需属性 [2][3] * 通过提升垃圾资源价值量来提高经营效率，为ROE提升提供基础 [3] * 前期资本开支已完成，自由现金流增加，保障高额稳定分红 [4][8][9]