财务数据和关键指标变化 - 第三季度净利息收入为1370万美元，较第二季度的1440万美元下降51% [11] - 净利息收入下降主要归因于非经常性费用，包括提前还款费、解约费、退出费和结构费，第三季度为110万美元，而第二季度为150万美元 [11] - 约10万美元的净利息收入减少是由于9月下旬25个基点的降息对浮动利率投资组合以及循环信贷设施利息支出的影响 [11] - 第三季度总利息支出（包括融资成本的非现金摊销）约为160万美元，低于第二季度的210万美元 [11] - 投资组合加权平均到期收益率为165%，较第二季度的168%有所下降 [9] - 截至9月30日，贷款损失准备金（CECL）约为500万美元，而6月30日为440万美元，占投资贷款未偿还本金约125% [12] - 第三季度基本和完全稀释后的可分配每股收益分别约为050美元和049美元，较第二季度的052美元和051美元略有下降 [13] - 10月份支付了第三季度股息，每股普通股047美元 [13] - 截至2025年9月30日，每股账面价值为1471美元，完全稀释后的普通股流通股数约为2150万股 [13] - 预计2025纳税年度的股息支付率（基于基本可分配每股收益）将维持在90%-100% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日，贷款投资组合本金总额约为4亿美元，涉及26家投资组合公司 [9] - 第三季度新增贷款发放本金为3950万美元，其中1100万美元贷给新借款人，2000万美元与新的Verano信贷额度相关 [9] - 本季度非计划性本金还款为6270万美元 [9] - 投资组合中367%为固定利率贷款，633%为浮动利率贷款，浮动利率部分主要以最优惠利率为基准 [9] - 投资组合加权平均贷款与企业价值比为435% [12] - 投资组合加权平均房地产覆盖率为12倍 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于大麻行业，拥有约441亿美元的交易管道，在行业中无与伦比，涵盖增长投资、市场到期、并购活动以及潜在员工持股计划出售交易 [6] - 公司拥有最强大的平台和资本来满足行业增长，在有限许可的司法管辖区向以消费者和产品为中心的运营商部署资本，采用低杠杆模式以支持基本面良好的增长计划 [6] - 公司构建了差异化的低杠杆风险回报投资组合，不受大麻股权和利率波动的影响 [8] - 公司投资方法的基础是分析每个市场，重点关注有限许可的司法管辖区，因为这些领域的监管模式创造了批发价格、利润率和竞争环境的更大可预测性 [26] - 公司专注于向具有多元化收益来源的运营商提供贷款，并在保守的杠杆水平下（低于2倍EBITDA）进行贷款 [28] - 公司大多数贷款不仅将资本用于推动EBITDA改善的增长计划，还包括摊销，旨在通过EBITDA增长和贷款偿还，在到期日降低贷款风险 [28] - 公司认为大麻行业房地产支持贷款的风险回报状况比非大麻房地产机会更具吸引力，因此主要专注于大麻行业 [39] - 公司专注于私人信贷市场的特殊利基领域，特别是大麻行业，这种专业化和专注可以带来超额回报和差异化回报 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 私人信贷市场的挑战，包括利率下降对浮动利率投资组合的影响、银团贷款市场的高调欺诈失败以及市场资本过剩导致承保标准缺乏，引起了投资者社区的新担忧 [5] - 这些广泛的担忧导致公司股票以相对于账面价值的大幅折价交易，而非自IPO以来长期享有的溢价 [5] - 管理层和董事会最近在公开市场购买股票，使普通股的总所有权达到完全稀释后近180万股 [6] - 由于浮动利率贷款设置了利率下限，在当前7%的最优惠利率下，只有约14%的总贷款投资组合面临进一步利率下降的风险 [8] - 上周25个基点的降息使最优惠利率降至7%后，只有14%的投资组合面临进一步利率下降的风险，其余86%要么是固定利率，要么受到7%或更高利率下限的保护 [9] - 浮动利率贷款不涉及利率上限，这种结构优势结合利率下限保护，使投资组合相比大多数抵押贷款REITs处于有利地位 [10] - 如果美联储在12月再次调整联邦基金目标，公司能够很好地抵御利率下降的不利影响 [10] - 弗吉尼亚州被认为是一个非常有吸引力的医疗市场，由于其受控的许可结构和监管机构设定的许可证持有者地理导向，如果娱乐化市场进展，公司希望扩大在该州的关系并部署资本 [21] - 如果联邦层面进行大麻重新分类，由于280E税收影响的消除，运营商的现金流状况将显著改善，这可能导致贷款余额增加，但同时也会吸引更多股权兴趣，因此贷款价值比的变化难以解析 [30] - 在承销中，公司专注于大麻运营商偿还债务的能力，无论其EV/EBITDA估值高低，现金流和抵押品的理解比潜在短暂的市场估值更为根本 [34] - 公司欢迎更多银行机构进入大麻行业，并将其视为贷款生态系统的组成部分和合作伙伴，共同构建成熟的大麻行业资本市场 [50] 其他重要信息 - 截至9月30日，总杠杆率为账面权益的33%，而6月30日为39% [10] - 截至9月30日，高级担保循环信贷设施未偿还金额为5240万美元，无担保定期贷款未偿还金额为4930万美元 [10] - 截至通话日，高级信贷设施可用金额约为6910万美元，扣除预估负债后的总流动性约为6300万美元 [10] - 贷款由各种形式的抵押品担保，包括对借款人信贷方的UCC-1全资产留置权，这些抵押品有助于提高整体信贷质量和降低贷款价值比 [12] - 如果应税收入需要超出常规季度股息的额外分配以满足应税收入要求，公司预计在第四季度通过特别股息来满足 [14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于交易管道规模下降以及员工持股计划（ESOP）机会的吸引力 [16] - 员工持股计划继续构成管道的很大部分，除正常的季度更替外，没有重大退出，管道通常每季度左右更新一次，交易要么消失、被拒绝、要么获得资金 [17] 问题: 关于年底前到期贷款的续期谈判情况 [18] - 公司正在谈判条款以延长贷款并维持业务和头寸，预计绝大多数在年底前到期的贷款将以某种形式保留 [19] 问题: 关于弗吉尼亚州大麻法律变化的潜在机会 [20] - 弗吉尼亚州被认为是一个非常有吸引力的医疗市场，如果娱乐化讨论进展，公司希望扩大在该州的关系并部署资本 [21] 问题: 关于公司成功的承销方法驱动因素 [26] - 承销基础是分析每个市场，重点关注有限许可的司法管辖区，因为这些领域的监管模式创造了批发价格、利润率和竞争环境的更大可预测性，公司专注于向具有多元化收益来源的运营商提供贷款，并在保守的杠杆水平下（低于2倍EBITDA）进行贷款，大多数贷款包括摊销，旨在通过EBITDA增长和贷款偿还降低到期风险，专注于信贷质量和本金保护的简单基本方法使公司能够在波动中保持记录 [26][28][29] 问题: 关于如果联邦改革发生，投资组合的正常化贷款价值比（LTV）预期 [30] - 如果改革是重新分类，由于280E税收影响的消除，运营商的现金流状况将改善，可能导致贷款余额增加，但同时也会吸引更多股权兴趣，因此贷款价值比的变化难以解析，公司承销重点始终是运营商的偿债能力，而非潜在短暂的市场估值 [30][32][34] 问题: 关于投资组合中86%部分是否有有效利率下限的确认 [35] - 确认86%是利率下限和固定利率贷款的组合 [36] 问题: 关于公司是否会考虑像同行一样投资大麻行业以外领域 [39] - 公司发现大麻行业房地产支持贷款的风险回报状况在大多数情况下比非大麻机会更具吸引力，因此主要专注于大麻行业，但如果发现有吸引力的非大麻机会，也可能会部署，公司成立时专注于私人信贷市场的特殊利基领域，特别是大麻行业，这种专注和专业化为投资者带来超额回报，并有助于与客户建立更好的关系和更长的合作关系 [39][40][42] 问题: 关于公司如何将MSO的未确认税收准备金因素纳入偿债能力评估 [43] - 公司将其视为另一种形式的杠杆，并旨在制定契约，限制借款人在一定金额以上产生未确认税收负债，该金额由公司对总杠杆状况的舒适度设定 [44] 问题: 关于向Verano提供新循环贷款而非重组现有大量贷款的动态 [45] - 公司非常尊重Verano团队及其成就，重视这种合作伙伴关系，并愿意以任何方式支持他们未来的增长计划，这适用于整个投资组合 [46][47] 问题: 关于来自区域性银行的竞争是否在增加 [48] - 那些在大麻行业发展专业知识、投资于基础设施和关系的银行总体上表现良好，因为它们以纪律和保守的方式部署资本，并与一些强大的运营商建立了关系，其中许多银行现在选择更深入参与，因为她们经历了成功，公司将银行视为部署战略的合作伙伴，是贷款生态系统的组成部分，共同构建成熟的大麻行业资本市场，公司欢迎并帮助银行机构进入大麻行业 [50][51] 问题: 关于纽约州贷款计划的更新，特别是随着门店数量增长但未反映在贷款账簿中的情况 [52] - 纽约社会公平基金选择不从公司基金提取额外资本，已支持全州近23家门店的建设，并已暂停部署，但如果他们决定继续部署和增长支持的门店组合，公司已准备好并愿意支持他们 [54]