涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网与新媒体行业 [1] * 公司：阿里巴巴（BABA US） 腾讯（700 HK） 京东（JD US） 拼多多（PDD US） 百度（BIDU US） 携程（TCOM US） 美团（3690 HK） 京东健康（6618 HK） 京东物流（2618 HK） 腾讯音乐（TME US） 极兔速递（1519 HK） [1][4][8][9][12][15][16][19] 核心观点与论据 阿里巴巴 * 阿里巴巴的股票主导了大部分讨论 但美国投资者普遍低配 而中国境内的共同基金则看好 [1] * 美国投资者的主要疑虑集中在电商业务和快速商业投资上 他们认为近几个季度约10%的客户管理收入增长由货币化率提升驱动 而GMV增长滞后 [2] * 研究团队认为快速商业为传统电商带来交叉销售机会 并能通过提升线下零售渗透率增加增量交易 前景强劲 [3] * 预计零售快速商业在整体零售市场的渗透率将从目前的约10%提升至14% 规模在2028年达到近2万亿元人民币 相当于阿里巴巴最新电商规模的四分之一 [4] * 预计快速商业的亏损在9月季度可能达到360亿元人民币 较前一季度的110亿元显著扩大 但可能已在9月季度见顶 公司指引12月季度每单亏损将收窄50% 预计总亏损将收窄至210亿元人民币 [5] * 云业务被广泛认为是长期结构性驱动因素 自研芯片（T-head）和大语言模型（Qwen LLM）受到市场关注 Qwen LLM是中国和海外企业用户中最受欢迎的基础模型之一 [6] * 目标股价为215美元 意味着26%的上涨空间 当前股价对应2026年预期市盈率为17.6倍 维持买入评级 [6] 腾讯 * 腾讯股票被广泛持有并被视为行业中最稳健的公司 大部分投资者对其持仓舒适 [8] * 预计第三季度盈利同比增长12% 高于市场预期的10% 得益于国内外游戏业务的强劲势头以及新游戏《Delta Force》 广告业务因视频号获得受众而继续超越市场 [8] * 目标股价为757港元 意味着20%的上涨空间 当前股价对应2026年预期市盈率为17.6倍 维持买入评级 [8] 百度 * 部分对冲基金投资者认为百度具有吸引力 因其Robotaxi业务和芯片设计业务 其芯片设计子公司昆仑芯近期从中国移动获得价值超过10亿元人民币的AI项目芯片订单 [9] * 这些投资者认为百度可能将其在香港的上市从二次上市转为双重主要上市 以便未来纳入港股通 [9] * 但对冲基金也意识到百度执行力不佳的历史 并担忧其作为关键现金流来源的广告业务依然疲软且无好转迹象 [10] * 多数长线投资者因广告业务疲软和新业务执行记录不佳而持谨慎看法 研究团队认为阿里巴巴是比百度更好的芯片主题投资标的 因两者估值相似（百度2026年预期市盈率为17倍 阿里巴巴为17.6倍）但阿里巴巴基本面更扎实 [11] 拼多多与京东 * 拼多多和京东的估值具有吸引力 2026年预期市盈率分别为12.5倍和8.7倍 但投资者对拼多多的看法比京东更积极 [12] * 看好拼多多的投资者预计其中国业务从第三季度起盈利能力将改善 因其商家支持活动满一周年 同时其美国业务可能已触底 Temu应用在美国的月活跃用户数略有复苏 [12] * 研究团队认同此趋势 但指出拼多多管理层似乎始终将投资置于利润之上 在当前零售需求疲软且竞争对手加大投资的环境下尤其如此 [13] * 尽管估值便宜 京东股票不受投资者青睐 一些长线投资者质疑其投资快速商业的决定 尽管他们也同意京东正在控制投资 预计第三季度亏损将环比收窄 [14] * 大多数投资者担忧京东零售的前景 因从第四季度开始至明年将面临严峻的同比基数 [14] * 少数投资者对京东健康与京东物流更为看好 因它们在各自垂直领域地位强大 [15] 携程 * 携程仍是长线投资者中受欢迎的多头标的 但投资者对其面临的宏观逆风和竞争风险感到不安 [16] * 中国旅游业在暑期和国庆黄金周两个旺季表现平淡 意味着携程中国业务的潜在上行空间有限 [16] * 竞争是另一个常被讨论的话题 投资者担心Bookingcom旗下的Agoda加大了投资 可能迫使携程进一步加大海外投资 从而限制其利润率扩张 [17] * 研究团队对第四季度的非GAAP营业利润率预测为21.4% 低于市场共识的22% 收入同比增长预测为13.5% 低于市场共识的14.7% 以反映疲软的中国旅游业务 [18] 垂直领域领导者 * 研究团队看好的京东健康、腾讯音乐和极兔速递未遭到太多反对 除了估值问题 三者2026年预期市盈率均高于20倍 而大型互联网平台大多低于20倍 [19] * 研究团队认为这一溢价是合理的 因三者皆是各自垂直领域的领导者 具有显著的结构性增长潜力且竞争风险有限 [19] 其他重要内容 * 研究日期为2025年11月2日 [7] * 研究团队的首选标的为阿里巴巴、腾讯、京东、腾讯音乐和极兔速递 [1] * 文档包含大量法律声明、免责声明及分析师认证信息 表明其性质为Nomura发布的正式研究报告 [20][21][22] 等