涉及的行业与公司 * 行业为汽车零部件制造业 公司为宁波拓普集团（601689 SS）[1][5] 核心观点与论据 财务与运营表现 * 公司订单自2025年9月起恢复双位数增长 预计此势头将持续至2026年[1][5] * 公司预计2026年营收增长25% 基于其现有订单储备[2] * 公司预计整体毛利率保持稳定 净利润率维持在10%-12%左右[1] * 公司预计2026年折旧占营收比例将降至6% 之后降至5% 对比2025年前三季度的7 25%[7] 市场与订单情况 * 公司当前在手订单金额为380亿至400亿元人民币 其中20%来自海外 80%来自中国[5] * 订单复苏得到北美某关键客户及其他北美整车厂订单额增长的支持[1][5] * 公司认为汽车零部件进一步降价的空间有限 因今年价格压力已基本缓解[1][5] 新兴业务发展 * 机器人业务预计于2026年开始生产 但量产爬坡时间存在不确定性[1] * 公司目标在泰国工厂逐步实现年产能100万台 具体取决于客户需求[6] * 液冷系统业务目标于2026年1月开始生产 年订单金额为3 5亿元人民币[7] * 公司认为在人形机器人零部件一级供应商领域 最终将仅存2-3家主导企业[5] 资本开支规划 * 公司预计未来几年每年资本开支约为30亿至40亿元人民币[7] * 与人形机器人相关的总资本开支为70亿至80亿元人民币 用于100万台的产能[7] 其他重要内容 风险与不确定性 * 分析师认为公司面临利润率压力 因汽车市场增长可能放缓 受以旧换新补贴政策延续及新能源汽车购置税上调的不确定性影响[2] * 机器人业务存在不确定性 与某关键客户Optimus Gen 3的发布及量产计划近期推迟有关[2] * 墨西哥工厂因某关键客户的皮卡产品销售疲软而导致利用率低于预期[1] 分析师观点与目标 * 高盛对拓普集团维持中性评级 12个月目标价为66 0元人民币[7] * 目标价基于20倍2030年预期市盈率 以10%的资金成本折现至2026年中[7]