涉及的行业与公司 * 公司为苏州天孚光通信股份有限公司（Suzhou TFC Optical Communication Co Ltd，300394 SZ）[1] * 行业为亚太区科技硬件，具体为光通信组件行业，是光模块供应链中的领先无源器件供应商[9][35] 核心观点与论据 评级调整与股价表现 * 摩根士丹利将公司评级从“减持”上调至“持股观望”，目标价维持在142元人民币[1][4] * 评级上调的主要原因是公司第三季度业绩不及预期后股价已大幅回调，从9月初的220元跌至11月5日的152元，跌幅超过30%，同期指数上涨3%，负面因素已基本被市场消化[3][8][12] * 尽管估值仍高于历史均值和多数同业，但由于近期利空出尽，预计未来几个月的下行压力减小[12][16] 第三季度业绩分析 * 第三季度营收为14 63亿元，同比增长74%，但环比下降3%，净利为5 66亿元[3] * 第三季度净利润较摩根士丹利预期低24%，也低于市场普遍预期[3][8] * 基于第三季度业绩，摩根士丹利将2025年盈利预测下调7%，2026-2027年盈利预测下调2-3%[4][22] 投资亮点与增长动力 * 强劲的人工智能基础设施投资有望在未来两到三年加速800G和1 6T光模块的需求增长，这是公司关键的正面投资驱动因素[9] * 公司持续推出支持新技术创新的光学组件，有望实现更好的收入增长和利润率改善[9] * 摩根士丹利修正后的盈利预测仍高于市场普遍预期，2025-2026年高出3-5%，2027年高出10%，预计加速的光学组件需求将支持公司强劲增长[13][14] * 公司净资产收益率表现优异，预计2025-2027年将维持在57%-58%的高水平[6] 风险因素 * 公司与海外合作伙伴关系紧密，地缘政治紧张局势升级可能增加关税风险、扰乱现有供应链或延迟新产品发布[11] * 如果公司未来几年无法维持超过30%的盈利复合年增长率，则存在下行风险[11] * 当前估值仍高于行业同行，远期市盈率虽从50倍降至30-40倍，但仍高于历史平均水平，限制了短期大幅跑赢市场的可能性[12][15][16] 其他重要内容 财务预测与估值 * 摩根士丹利采用剩余收益估值法得出目标价，关键假设包括股权成本为10%，终期增长率为3 5%，2025-2035年净利润复合年增长率从18%上调至19%[25][26] * 看涨情形目标价为235元，看跌情形目标价为100元[26][33][40] * 收入结构显示，高增长的有源器件业务占比预计将从2024年的51%提升至2027年的76%[28] 同业比较 * 与光迅科技、中际旭创等光模块同业相比，公司的市盈率、市净率估值倍数较高，但净资产收益率也处于领先水平[17] * 市场共识评级分布为75%增持、17%持股观望、8%减持[37]