涉及的行业与公司 * 公司：中际旭创股份有限公司 [1] * 行业：大中华区科技硬件，具体为数据中心光通信模块 [4][8][22] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 摩根士丹利对中际旭创维持“增持”评级，并将目标价从人民币475元上调至人民币500元 [2][4] * 目标价上调的原因是公司2025年第三季度业绩表现积极，因此将2025-2027年的盈利预测分别上调2.1%、2.7%和1.1% [2] 增长驱动力与基本面 * 公司的核心增长驱动力是800G和1.6T光模块的需求，预计将在2025-2026年推动盈利强劲增长 [12][13][14] * 公司是1.6T新产品的行业先驱，在传统和硅光模块领域均取得显著进展，应能保持先发优势 [8][14] * 估值模型采用剩余收益法，假设股权成本为10%，2025-2035年净利润复合年增长率为19%，长期增长率为3.5% [8] 财务预测与市场预期 * 摩根士丹利对公司的每股收益预测高于市场共识，例如2026年每股收益预测为人民币23.4元，而此前市场共识为人民币23.1元 [4][21] * 各速率产品收入增长呈现分化：10G/25G/40G产品在2025年预计增长32.3%，而100G、200G、400G产品收入预计将出现不同幅度的同比下降 [19] 风险与机遇 * 上行风险：云基础设施需求超预期、国内需求复苏、获得新客户份额、成本控制优于预期、在汽车激光雷达市场取得突破 [23] * 下行风险：市场竞争激烈导致份额和利润率下降、800G/1.6T需求不及预期、新技术（如硅光/共封装）的出现、地缘政治导致供应链中断 [17][23] 其他重要内容 业务分布与股东结构 * 公司收入高度依赖北美市场，占比达60-70%，中国大陆市场占比为10-20% [22] * 机构活跃持股者比例为80.5% [20] 市场定位与估值情景分析 * 牛市目标价：人民币570元（较当前股价上涨20.50%），基于2026年预期每股收益的27倍市盈率，假设800G和1.6T产品加速放量且份额提升 [11][12] * 熊市目标价：人民币250元（较当前股价下跌47.15%），基于2026年预期每股收益的15倍市盈率，假设需求疲软和竞争加剧 [11][17] 行业比较与关联 * 摩根士丹利持有中际旭创1%或以上的普通股 [30] * 摩根士丹利在未来3个月内有意向中际旭创寻求或提供投资银行服务 [32]