涉及的行业与公司 * 行业为光通信行业，特别是高速光模块领域 [2] * 公司为剑桥科技 [1] 核心业务表现与展望 * 三季度业绩增长主要受益于800G光模块的持续扩产和发货增加 [2][3] * 传统业务（宽带、无线）保持稳定增长，WiFi 7和Fat AP设备发货量可观 [3] * 四季度面临较大交付压力，但客户需求相比三季度增加，对整体情况持乐观态度，预计三大业务板块将继续增长 [2][3] * 2025年800G产能交付预计为50万左右，未达到60万目标 [21] * 公司目标到2025年底实现230万单位产能（略超预期），到2026年底达到500万单位产能，包括800G和1.6T产线 [4][15] 市场需求与预测 * 市场对2026年光模块需求预测持续上调 [2][6] * 预计到2027年，800G光模块需求可能超过1亿个 [2][6] * 行业处于高速增长阶段 [2][6] * 预计最早采用1.6T的是拥有200G交换机和交换芯片的大客户，市场需求明确 [17] 技术与产品进展 * 硅光技术接受度高，800G以上产品基本采用硅光方案 [2][7] * 部分传统使用EML技术的客户开始导入硅光方案 [2][7] * 硅光方案相比EML方案具有功耗低、集成度高等优势，且是1.6T速率下的必然选择 [10] * 1.6T光模块目前处于小批量生产阶段，预计2026年一季度开始大量发货 [4][14] * 预计2026年1.6T产品产能将占总产能的20% [4][29] * 在CPO布局方面，公司集中在多路归光调试器引擎和外界光源项目，后者计划于2026年一季度发货 [16] * 当前讨论CPO替代传统光模块为时过早，短期内不会对市场产生重大影响 [22] 客户与市场拓展 * 公司不仅通过老客户扩展业务，还获得了一些新客户，拿到了供应商代码并开始合作 [4][9] * 新客户的供应商代码为未来进入数通领域铺平道路，但要实现大规模交付还需具备1.6T能力 [14] * 公司正在积极拓展其他海外大客户，并已取得一些进展 [20] * 诺基亚在2026年可能会有光模块的增量需求，公司已启动相关合作 [28] 供应链管理 * 公司已与五家战略合作伙伴签订保供协议，确保CW光源供应 [2][8] * 解决了硅光引擎和DSP等关键物料问题，提前布局应对供应链短缺 [2][8] * 已为关键物料如激光器、DSP芯片等做了充足储备，并签订了全年协议 [25] * 大客户向其他同行供应硅光芯片，但目前因供应不足优先供应给公司 [34] 财务表现与展望 * 公司2025年前三季度营收为33亿人民币 [2][4] * 短期内不太可能触碰OECD支柱二税制（全球合并营收需达7.5亿欧元），公司将持续跟踪并进行税务筹划 [2][4][5] * 2025年上半年光模块业务毛利率达到32.4% [26] * 目前毛利率已接近40%，预计2026年毛利率将保持在40%以上，即使800G价格下降，因1.6T产品上量，毛利率将维持稳定 [26][31] * 800G价格大约在350至400美元之间，1.6T价格在2025年高于1000美元，预计2026年会下降，但物料成本也在下降，毛利率预计保持稳定 [19] * 2026年费用增长将低于收入增幅，体现出较大的经营杠杆效应 [32] * 在港股发行后，公司总股本增至3.3亿股，实控人及其一致行动人持股比例降至11.3% [30] 产能与运营 * 组装环节良率高于行业平均水平 [33] * 生产设备交付时间短（一两天至一周），没有明显产能扩张瓶颈，部分设备为自建 [33] * 马来西亚工厂扩展按预期进行，墨西哥工厂已进入可行性研究阶段，计划2026年Q1开始宽带生产，Q2扩展至高端模块生产 [35]