行业与公司 * 行业为海南离岛免税行业[1] * 涉及的公司包括中国中免（中免）[1][6]、海旅投（旅投）[6][17]、海发控（发控）[17]、以及海旅和海控等地方国企[17] 核心观点与论据 近期销售表现与增长动力 * 2025年11月新政落地首周，海南离岛免税销售额同比增长超30%[1][2] * 30%增长中，新政直接贡献约1.5个百分点，苹果手机等3C产品贡献约18-22个百分点，酒水类商品亦有贡献[5][7] * 增长主要动力来自市场复苏和消费信心恢复，部分归因于去年基数较低[2][5] * 2025年上半年市场处于底部但已逐步回升，客单价回升对营收产生正向影响[3] 市场品类结构 * 整体品类结构相对稳定，香化品类占比持续降低至40%-45%[1][8] * 电子产品平均占比约15%，新机上市时可达22%-25%[1][9] * 酒水类产品占比接近10%，中免的精品/奢侈品占比约为20%-25%[1][9] * 小型离岛免税企业中香化品类占比仍高达65%-70%[8] 竞争格局与公司表现 * 中免预计2025年市占率恢复至88%左右，业绩表现亮眼，营收和利润均将提升[1][6][15] * 中免通过内部调整、成本控制和效率提升适应市场竞争，香化品类毛利约为35%，远高于其他运营商的15%-18%[1][15][20] * 其他地方国企（如旅投、发控）面临供应链整合不足、品牌引入困难等问题，表现后继乏力，态势可能维持较弱或继续萎缩[4][6][16][17] 政策影响与未来展望 * 岛民购买政策对整体销售贡献率预计为3%-4%，监管外松内紧，风险可控[11][12] * 更应关注境外游客（每年100万-150万）的购买潜力，特别是非传统东欧客源地游客[13] * 封关政策（12月18日）已确定，减税制将分步骤落实，确保离岛免税相关品类保持至少20%以上的税率优势，短期内对现有经营品类影响较小[10][21] * 预计2025年销售额将稳步超过2024年水平，2026年保守估计增速为7%-8%，若政策支持有望突破双位数增长，消费者信心增强，高质量消费支出增加[1][15] 其他重要内容 * 新引入品类（如国产陶瓷、咖啡、茶叶、无人机）对整体销售贡献有限，预计在3%-4%左右[14] * 地方国企因规模收缩，进货价或综合采购成本面临上升压力，品牌支持力度减弱[19] * 当前折扣水平持续收窄，稳定在七八折左右，比过去的75折甚至65折优惠少见[20]