涉及的行业与公司 * 行业为激光雷达（LiDAR）与高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶出行及机器人领域[1][7] * 公司为禾赛科技（Hesai Group，股票代码 HSAI/2525 HK），一家领先的激光雷达解决方案提供商[1][7] 核心观点与论据 强劲的第三季度业绩表现 * 第三季度营业利润和净利润分别比高盛预期高出125%和200%[1] * 激光雷达总出货量为40.2千台，比高盛预期高出10%，其中ADAS和机器人业务出货量分别比预期高出8%和22%[1][6] * 公司ADAS市场份额从第二季度的27%显著提升至第三季度的41%[1] * 毛利率达到42.1%，比高盛预期高出1.4个百分点，主要得益于物料清单成本持续降低和规模扩大带来的利用率提升[1] * 总运营费用比高盛预期低15%，主要由于研发费用和一般行政费用降低，源自薪酬支出和专业服务费减少[1] * 其他非营业收入为1.73亿元人民币，主要来自处置一家早期科技公司股权投资的收益，该项为非经常性收入[1] 财务指引上调与财务状况 * 管理层将2025年全年GAAP净收入指引从之前的2-3.5亿元人民币上调至3.5-4.5亿元人民币，以中值计算上调幅度达45%，高于此前高盛预期的3.3亿元人民币[1] * 第三季度末净现金达到66亿元人民币，相比第二季度的21亿元人民币和去年同期的20亿元人民币大幅增加[4] * 总负债权益比率改善至9%，总负债资产比率改善至19%[5] 客户进展与市场机遇 * 本季度公司从其前两大ADAS客户的所有2026年车型中获得了设计订单，实现了100%的激光雷达采用率[4] * 高端ETX激光雷达获得了国内前三新能源车企的又一个设计订单，并搭配多个FTX盲区激光雷达[4] * 公司在全球机器人出租车市场占据61%的市场份额，并与包括小马智行、Hello Inc、京东物流、Motional等在内的领先全球机器人出租车和机器人卡车公司签署了新的激光雷达供应协议[4][7] * 预计每辆L3级车辆将配备3至6个激光雷达，单车价值约500至1000美元[4] 投资主题与估值 * 高盛给予禾赛科技“买入”评级，认为其将受益于中国新能源车市场导航辅助驾驶的加速普及、海外ADAS机遇以及全球机器人出租车/机器人市场的发展[7][9] * 公司下一代ATX产品将从2025年开始进入为期三年的产品周期收获期[9] * 目前股价对应2026年预期市盈率为30倍，而2026年预期盈利增长超过100%，估值具有吸引力[9] * 12个月目标价对于ADR和H股分别为36.0美元和281.0港元，意味着较当前股价有56%和60%的上涨空间[10][11] 其他重要内容 预期投资者关注问题 * 与国内外原始设备制造商的合作业务更新[2] * 机器人激光雷达的最新进展及在人形机器人中的商业化[2] * 竞争格局、平均售价和毛利率展望[2] 风险因素 * 激光雷达应用速度慢于预期[9][10] * 竞争加剧[9][10] * 客户定价压力[9][10] * 政策风险[9][10]