公司概况 * Distribution Solutions Group (DSG) 一家在纳斯达克上市的特殊产品分销公司 股票代码为DSGR[1] * 公司由三家企业合并而成 距今约三年 合并时销售额略低于10亿美元 目前总收入约为20亿美元 在约三年半时间内营收和过去12个月EBITDA均实现翻倍[3] * 过去12个月EBITDA约为1.9亿美元 合并之初约为9000万美元[3] 业务板块与运营 * 公司拥有三个垂直业务板块 Lawson Products 拥有73年历史 约1000名销售代表 专注于C类MRO产品 提供供应商管理库存服务 覆盖超过8万客户[4] * Gexpro Services 是世界级OEM供应商 约70%产品根据客户需求定制 接管客户整个供应链 专注于生产线上低成本高数量的" nuisance parts"[4][5] * TestEquity Group 约占公司收入40% 主要销售电子生产耗材和测试测量设备 收购Hisco后该业务规模翻倍[5] * 公司商业模式为资产轻型 资本支出通常约占销售额1% 能产生大量现金流[12] * 公司客户基础高度多元化 拥有超过20万客户 前10大客户占比小于10% 供应商关系同样多元化 最大供应商仅占采购额4%[7][13] 财务表现与战略 * 2024年公司完成5起收购 其中3起在Lawson板块 自合并以来共完成9起收购 部署约5.5亿美元资本 其中4.5亿美元来自现金流[9][25][26] * 公司杠杆率约为3.5倍 公开表示舒适区间在3-4倍 利用资产负债表进行投资[26] * 第三季度运营活动产生的现金流为3800万美元 第二季度为3300万美元[27] * 第三季度EBITDA为4850万美元 与第二季度相对持平 包含约80个基点的非经常性项目 有机增长达6% 销量增长驱动业绩[27][28] * 资本配置策略包括投资营运资本 净营运资本回报率约40% 以及通过回购返还股东 去年回购超过2000万美元股票[26] 增长举措与协同效应 * "三强合力"战略旨在实现三个业务板块间的协同效应 例如通过软性介绍跨板块获取客户 已有成功案例[31][32] * 各板块内部举措包括 Lawson专注于提升销售代表生产力 投资新CRM工具和内部销售团队 Gexpro Services在第三季度创纪录 利润率在13%-14% TestEquity Group有新CEO并重新制定市场策略[20][22][23] * 增长机会包括扩大现有客户的钱包份额 以及通过收购进入新市场 例如在东南亚收购公司以支持现有客户并开拓市场[11][18] 公司治理与所有权 * 公司由三大垂直板块组成 每个板块有独立的CEO CFO和管理团队 拥有各自的P&L和资产负债表 激励措施与各自板块业绩及DSG整体股权价值挂钩[28][29] * LKCM持有公司约78%股份 对分销行业有深厚知识 在并购方面提供大量无偿支持 与管理层利益高度一致[10] 行业与市场定位 * 公司定位为特殊产品分销商 不仅分销产品 还围绕产品提供大量服务 产品包括大量自有品牌 客户愿意为附带服务的产品支付溢价[2][6] * 业务具有重复性和高客户保留率 尤其是在Gexpro Services板块 客户流失率低[11] * 服务的终端市场高度多元化 没有任何一个终端市场占比超过20% 包括航空航天 国防 汽车 运输 工业电力 技术 政府 军事等 业务周期具有弹性[17]