行业与公司 * 行业为光模块、AI算力及相关芯片供应链，涉及公司包括光模块公司（如旭创）、英伟达、谷歌母公司Alphabet、腾讯、阿里、字节、华为、斯密克等[1][2][3] 核心观点与论据 光模块供应链与市场 * 光模块供应链持续紧张，供给紧缺问题自2023年延续至今，当前交付以800G为主并向1.6T过渡[1][2][3] * 上游100G/200G EML光芯片稀缺，硅光方案的应用带来了新的供给瓶颈，导致整体供给高度紧张[1][3] * 大客户光模块价格稳定，公司为保长期份额不进行短期暴利提价，但零售端或散单市场价格溢价高，经销商渠道的800G/1.6T产品价格可能比头部公司报价高出一倍以上[1][4] AI投资与ROE趋势 * AI投资具有全球性且规模巨大，高ROE受益于全球供应链红利、中国制造业红利及美元结算优势，在AIG（通用人工智能）尚未实现的情况下，难言当前是AI投入高点[1][5] * 短期内由于供需紧张及硅光技术发展，光模块ROE预计将进一步提升，而非下滑[1][5] * 硅光技术将产业链重心从光电芯片转向硅光芯片，具备硅光芯片设计能力的公司（如旭创）其ROE有望随技术渗透率提高而大幅提升[1][6] 算力需求与GPU市场 * 全球算力需求依然强劲，H100/A100等算力价格在上涨，即使使用六年的A100卡也保持满租状态，与2000年科网泡沫时期存在显著差异[1][7] * 市场对GPU折旧和价格走势的担忧过分，现有GPU不会短时间内被淘汰，需求取决于模型能力提升、用户覆盖面扩大及使用频次增加[8] * 英伟达财报影响力有所减弱，市场更多关注CSP（云服务提供商）、折旧、举债及现金流比例等因素[1][7] 标志性事件与市场影响 * 巴菲特旗下伯克希尔首次投资谷歌母公司Alphabet，金额约42亿美元，相较于2016年投资苹果的10亿美元显著增加，具有重要标志性意义，反映新一代伯克希尔CEO的投资理念[1][9][11] * 谷歌拥有自主可控的TPU算力基础设施，是北美大厂中唯一具备此能力的公司，其Gemini大模型与GPT的差距已显著缩小[9][10] * 伯克希尔的投资为整个AI产业链注入信心，表明价值投资者对AI领域的关注与布局[11] 国内市场动态与展望 * 国内算力市场受AI发展重大影响，腾讯第三季度资本支出保持平稳主要受供给限制，若获得更多芯片卡片，其云业务增速将进一步提升[14] * 随着国内政策对国产化的指导及年底新一轮采购计划制定，腾讯、阿里、字节等国内主要科技公司将受益于本土算力扩张[14] * 斯密克第三季度财报显示经营改善，毛利率和少数股东利润提升，先进制程产能恢复为国产算力芯片扩产奠定基础[13] * 华为即将发布的新系统旨在将GPU和NPU利用率从30%提升至70%，但具体效果需针对不同场景验证[15] * 展望明年，算力板块是确定性最高、空间最大的领域，风格漂移最终将回归估值和产业发展的长期平衡[1][16] 其他重要内容 * 市场关注点从需求转向供给，特别是在光模块、服务器、PCB和存储等领域，从上游芯片到器件再到模块封装的产能都相对紧张[2] * 在当前市场环境下，算力板块各方面估值、紧急度和确定性均处于较高水平，没有实质性利空因素，供应链反馈积极，整体趋势向好[12]