行业与公司 * 行业为美国利率策略 涉及美国国债和利率衍生品市场[7][28][30] * 公司为摩根士丹利 报告由其利率策略团队撰写[4][8][33] 核心观点与论据 * 摩根士丹利经济学家设想了2026年美国经济和美联储政策的四种可能路径 包括基线情景（概率60%）、需求上行（概率12.5%）、生产率驱动上行（概率12.5%）和温和衰退（概率15%）[10][11][13] * 当前市场隐含的美联储政策路径与生产率驱动上行情景最为吻合 该情景假设人工智能驱动的生产率增长超预期 导致美联储在2025年12月降息后于2026年上半年暂停 并在2026年下半年恢复渐进式降息 最终利率为2.75-3%[1][11][22] * 分析显示 市场定价将59%的概率分配给生产率驱动上行情景 19%给温和衰退 22%给需求上行 0%给基线情景 表明市场已为生产率繁荣定价[18][22][23] * 公司认为未来几个月市场价格应转向反映基线情景的更高概率 并且可能向温和衰退情景倾斜 而非需求上行情景 同时指出政府停摆的影响存在不确定性 TSA旅客吞吐量数据在11月前两周显示显著负面影响（2025年11月前13天较10月前13天下降11.5% 而2024年同期仅下降3.4%）[24][26] * 鉴于经济活动下行风险加剧且市场已为生产率驱动上行定价 公司建议投资者做多5年期美国国债久期 目标收益率3.25% 入场水平3.73%[6][28][30] 同时看好通过2s10s30s 1:2:1蝶式交易收取10年期定期SOFR固定端 目标-60bp[28][30] 并做多2年期美国国债相对于SOFR的互换利差 目标-19.5bp 入场水平-21.6bp[30][32] 其他重要内容 * 公司预计通胀将减速 但在2027年前仍将高于2.0%[9] * 温和衰退情景下 实际GDP增长在2026年上半年转为负值 美联储在2026年前三季度积极宽松 将利率降至1.00-1.25%[11] * 需求上行情景下 经济在2026年第二季度加速 通胀远高于目标 美联储在2025年12月后暂停宽松 直至2026年第四季度开始收紧[11] * 基线情景与生产率驱动上行情景的主要区别在于2026年首次降息的时间 前者在1月 后者在12月[29]