涉及的行业或公司 * 公司为丹纳赫（Danaher）[1] * 行业涉及生命科学工具、生物工艺、诊断[4][5][6] 核心观点和论据：2026年展望与市场动态 * 公司为2026年设定了3%-6%的核心增长框架[1]，即使在该范围的低端也能实现高个位数及以上的每股收益增长[3] * 第三季度核心增长3%但实现了10%以上的每股收益增长，展示了投资组合的盈利能力和丹纳赫业务系统的纪律性[2] * 运营环境正在改善但尚未恢复正常，在此背景下设定了2026年的增长预期[3] * 生物工艺部门预计实现高个位数增长，主要由耗材驱动，设备销售假设为持平[4][8] * 生命科学部门未假设终端市场显著改善，预计将因抵消部分耗材业务的阻力而略有改善[5] * 诊断部门在2025年受带量采购和报销变更影响，预计2026年影响减弱，影响金额为7500万至1亿美元[6][20] * 对于中国市场，诊断业务预计将恢复增长，但不会是过去30年的高速增长[20] 核心观点和论据：生物工艺部门详情 * 生物工艺耗材业务以中双位数增长，在单次使用技术、细胞培养基和树脂等类别表现强劲，并在过滤领域有提升份额的机会[8] * 设备订单在第三季度实现连续增长，预计第四季度类似，但对2026年设备复苏持保守态度，假设增长持平[8][9] * 设备投资放缓的原因包括过去两年设备投资放缓而基础市场显著增长，以及回流努力将逐步加速[9] * 设备订单主要由产能扩张驱动，而非替换投资[11] * 回流投资被认为是增量性的，但增量程度尚不确定，可能包含部分追赶性投资[13] * 客户已开始进行较小的回流投资，较大的投资预计在2027年及以后[12] 核心观点和论据：区域与终端市场动态 * 制药领域的投资环境在全球范围内改善，包括中国[15][16] * 中国市场出现创新动态，涉及全球新化合物和更多许可协议，为生物技术公司提供了货币化途径[16] * 全球投资趋势倾向于先进技术和先进疗法[17] * 在中国，生命科学业务稳定，生物工艺因生物技术环境改善恢复增长，诊断业务受带量采购影响但预计影响减弱[19][20] * 公司通过贝克曼库尔特实现诊断业务的硬件和试剂制造本地化，以提升在中国市场的竞争力[21] * 学术和政府业务占公司整体业务不到5%，但在生命科学工具领域占比约20%，该部分业务在2025年下滑，预计2026年至少稳定[24] 核心观点和论据：创新与业务亮点 * 重要的创新产品包括8600 ZenoTOF质谱仪、Mosaic Spectral流式细胞术解决方案、Cytiva VT细胞克隆挑选解决方案[27][28] * 在PFAS检测领域处于领先地位[25] * Aldevron业务（除Moderna和Sarepta外）开始恢复增长，预计2026年继续改善[29][30] * 诊断业务方面，Cepheid的非呼吸道业务呈现低双位数增长，贝克曼库尔特处于创新周期初期（如DXI 9000），徕卡生物系统在AI数字病理学领先，雷度米特血气分析持续中高个位数增长[42][43][44] * 诊断业务正从关注实验室效率转向提供重要临床内容和实验室效率[45] 核心观点和论据：资本配置与并购策略 * 资本配置偏好仍是并购，视其为创造超额股东价值和加强竞争地位的手段[32] * 并购框架包括偏好有吸引力的终端市场、资产具有价值储备且财务模型可行[33] * 在利率环境下，门槛收益率更高，若自有股票回报率更高则会进行股票回购[34] * 倾向于收购如Pall、Abcam等具有价值储备且可应用丹纳赫业务系统的公司[34] * 公司专注于产品相关业务，而非纯服务业务，偏好其利润率和增长率[36] * Abcam业务60%暴露于学术和政府领域，收购后运营利润率提升了500个基点，预计随着学术和政府阻力减弱将恢复高个位数增长[39] 其他重要内容 * 公司正通过关键客户管理以协调一致的方式接触客户，这在生命科学、生物工艺和诊断领域日益重要[48] * 公司将第三季度的超预期收益再投资于生产力投资，为2026年做准备[2] * 公司是生物工艺设备市场最大的参与者，90%的单克隆抗体由丹纳赫供应，Cytiva 75%的生物工艺业务与单克隆抗体相关[4]