公司概况与核心财务表现 * 纪要涉及公司为零跑汽车[1] * 公司2025年第三季度通过主营业务实现盈利，利润达1.5亿元，环比第二季度的1.63亿元略有下滑，但第二季度利润中包含约4亿元政府补助，而第三季度几乎没有[4] * 第三季度整体毛利率达14.5%，营收为194.5亿元，其中包括约2.5亿元二氧化碳积分收入，扣除积分收入后整车毛利率约为13%，较第二季度有所上升[4] * 毛利率提升主要受益于新车型上市改善了终端平均售价（ASP），抵消了二季度行业价格战和老车型清库的影响[4] * 公司预计2025年第四季度整车毛利率将继续上行，销量预计达20万辆，高于第三季度的17.4万辆，且二氧化碳积分收入预计约5亿元，将显著贡献利润[2][4] * 展望2025年全年，基于前三季度累计1.83亿元利润，公司全年利润目标为5-10亿元[6] 费用控制与运营效率 * 第三季度行政费用和研发费用因公司规模扩大、人员扩充及新项目投入而增长，但销售费用保持稳定增长[5] * 尽管费用增长导致三季报费率高于预期，但公司预计第四季度费率将下降至13%左右[2][5] 国内市场表现与产品规划 * 公司今年以来位居新势力销量榜首，与竞争对手差距拉大，得益于均衡的车型布局[7] * 多款车型月销过万，包括B10、B01、C11、C10等，C16和T03月销数千台[7] * 公司计划2026年推出四款新车，包括D19、A10、A05及B系列MPV，以扩大市场覆盖面[2][7] * 其中A10定位低价市场，对标海鸥、海豚等竞品，有望成为明年销量主力[7] 海外市场拓展与增长潜力 * 公司出口持续增长，截至2025年9月出口量达6,800多辆，且9月海外订单超1万辆，11月和12月订单总计超2.5万台[8] * 截至10月底，海外经销商库存极低，仅有1,300至1,400台，表明销量由实际C端需求支撑[9] * 预计2025年出口量超5万辆，2026年出口量目标为10-15万辆[9][11] * 当前T03、C10和B11是海外销量主要贡献者，每月接近7,000台，2026年上半年将出口更契合欧洲市场的Lafa 5（拉法5）以进一步提升销量[10] * 2025年市场重心在欧洲并开始拓展南美，2026年将加大在东南亚和南美的资源投入和渠道拓展[11] 战略合作与未来盈利驱动 * 公司与一汽的战略合作项目（海外车型共同开发）已于2025年4月落地，预计2026年下半年量产并导入海外销售，将对利润产生积极影响[3][12] * 公司对2026年的利润指引为50亿元，此指引尚未包含与一汽合作业务的预期[3][11][13] 估值分析与投资机会 * 基于2026年50亿元利润指引和20倍市盈率计算，公司市值可达1,200亿元以上[3][13] * 估值可拆分：国内业务15-20倍PE，高增长海外业务25-30倍PE，二氧化碳积分业务10-15倍PE[13] * 即使不考虑零部件外供业务，公司市值也能达到1,200亿到1,300亿元，而当前市值约700亿元，显示较大投资机会[3][13][14]