涉及的行业与公司 * 行业：复合调味品、方便速食行业 [2] * 公司：颐海国际 [1] 核心财务表现与预期 * 预计全年收入持平或微增 第三方收入增速放缓 关联方收入取决于海底捞表现 [2][22] * 受益于税率恢复正常水平（27%-28%） 利润增速预计快于收入增速 [2][22] * 全年毛利率预计持平或微增 [2][14] * 全年费用率可能同比升高 因上半年费用率较高及持续投入仓储物流建设 [15] 核心业务板块表现与策略 底料业务 * 牛油仍是最大单品 年销售额约5-6亿元 [7][9] * 上半年推出约10元低价牛油产品刺激销量增长约20% 但影响均价和毛利率 [7] * 下半年调整策略 仅在价格敏感区域推广低价牛油 增速将放缓但仍保持增长 [7] * 蘸料自2022年自产后保持双位数增长 成为底料中第二大单品 盈利能力与正常底料相当 [5][9][10] * 小龙虾调料因基数及上市时间影响全年下滑 鱼调料体量小（约1亿元）对整体贡献有限 [8] 方便速食业务 * 面临激烈竞争 价格普遍压低至10元以下 新品推出速度快 [12] * 上半年第三方渠道仅个位数小幅增长 下半年呈现下降趋势 [11][12] * 公司策略是保持相对平稳发展 难以进一步扩大 [12][13] B端市场 * 大B客户上半年实现翻倍增长 全年预计也能翻倍 但受9月份预制菜事件影响 下半年增速或放缓 [5][21] * 小B市场成立专门团队 上半年贡献约1000万元 预计明年显著增长 [5][20][21] * B端是当前增长主要驱动力 C端表现相对平淡 [4] 海外业务 * 海外第三方业务上半年体量达1.9亿元 增长近50% [2][24] * 下半年因基数较高增速放缓 预计全年增速在20%-30%之间 [2][3][24] * 主要驱动力来自东南亚市场（新加坡、马来西亚、泰国等） 未来将拓展中东、中美洲及非洲市场 [2][26] * 已与东南亚地区大型KA渠道直接对接 实现去中间商环节 [26][27] 渠道与运营策略 "两直"体系 * "两直"体系针对KA渠道 通过直接与KA客户对接 优化产品适配度和上新效率 减少中间环节费用 [16][18] * 截至中期覆盖率约30% 目标明年达到60% [2][17] * 优化了渠道毛利率 对净利润有正向影响 [2][18] * 代表性客户包括盒马、沃尔玛、大张、家家悦等 [17] 分仓与物流 * 为推行"两直"加大全国分仓部署 改善流通渠道订单周转时间和运输成本 [18] * 分仓建设使"两直"和经销渠道均受益 [18] * 随着海外业务体量扩大 将从拼柜运输转向整柜运输以降低成本 [31][32] 其他重要信息 新产品与区域拓展 * 今年推出地方性口味新品（如地摊火锅、椰子鸡等）在当地接受度较好 但难以全国普及 贡献度不高 [6] * 增长更多源于企业自身调整（如低价牛油、蘸料自产）而非消费者需求突变 [9] 海外运营细节 * 泰国工厂产能利用率截至中期约为10% 目标年底提升至30% [29] * 海运价格5月后回落 下半年情况恢复正常 未来需警惕关税等突发因素 [31][32] * 在中式口味领域面临国内友商竞争 在本地化口味领域面临当地品牌竞争 [28] 线上业务 * 线上作为展示和互动平台 而非销售主渠道 广宣费用减少 未来不会显著影响费用率 [19]