行业与公司 * 纪要涉及的行业为人工智能（AI）与半导体芯片行业，核心公司为英伟达（Nvidia），同时涉及传统云计算巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）、新兴云厂商（Coreweave、Nebulas）及芯片制造商（台积电、AMD）[1][5][9] 核心观点与论据 英伟达近期业绩与市场预期 * 市场对英伟达2025财年第三季度收入预期为570亿美元，同比增长62%，高于公司指引的540亿美元，其中数据中心收入预计为510亿美元，毛利率在73%至74%之间[2] * 市场对第四季度收入预期为640-650亿美元，同比增长63%-65%，高于公司指引的620-630亿美元，毛利率有望达到75%左右[2][3] * 资本市场已能较好预测英伟达短期业绩，近期季度实际业绩与市场预期差异仅约1-2个百分点[2] 英伟达未来增长动能 * 未来增长主要驱动力来自Blackwell和Rubin芯片的大量出货及量产提速，预计2025年每股收益（EPS）同比增长约60%，2026年EPS中枢约8美元，同比增长72%[4] * 长期来看，到2030年公司可能实现每股收益50美元左右，对应期间复合增速接近60%[4] * 供应链持续改善，扣税产能预期不断上修，机柜组装效率显著提升，2025年第三季度出货量同比增长50%左右[6] * 今年和明年Blackwell与Rubin总出货量预计达到2000万颗，对应5000亿美元[6] 数据中心需求趋势 * 传统云计算巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）今年资本开支同比增长73%，全年增速预计为63%[5] * 新兴云厂商需求强劲，Coreweave预计2026年资本开支将超过今年两倍以上，Nebulas全年资本开支规划从一季度1亿美元增加到三季度50亿美元[5] * 新兴云厂商积压订单规模庞大，对比其当前收入规模有显著提升[5] AI泡沫论与云服务商盈利能力 * 市场对AI泡沫的担忧集中在投入与回报错位问题，尽管推理算力需求占比提升，但回报率仍受质疑（例如OpenAI不盈利且现金流紧张）[7] * 总体判断认为AI仍处于重大技术革命周期早期，大规模投入已吸引新投资[7] * 对云服务商盈利能力的担忧可能只是短期调整，需求端显示严重产能不足（如CoWeb剩余合同金额达500多亿美元，环比增长85%），供给端芯片出货预期不断上调[8][9] * 谷歌云业务运营利润率从2023年三季度约3%攀升至2025年三季度24%，表明云业务仍具备盈利能力[9] 芯片折旧周期 * 当前5~6年的芯片折旧周期合理且有进一步拉长可能性，原因包括大模型工作负载变化使延长使用周期成为可能，以及硬件迭代提升可靠性[10] * 拆除旧芯片卡（如V100、A100、H100）主要因电力和机房空间限制，而非芯片快速折旧，有客户以95%价格续约H100多年期合同为例证[11] 其他重要内容 * 近期值得关注的AI催化事件包括：谷歌GEMINI 3发布（预计带来多模态和Agent功能重大更新）、微软Ignite技术大会（更新云与AI进展，其Azure积压订单同比增长50%）、亚马逊Re:Invent大会（预计披露新语音平台及AI应用迭代）[12][13]