涉及的行业或公司 * 公司为富途控股（Futu Holdings，股票代码FUTU）[1] * 行业为中国券商及资产管理（China Brokers & AM）[9] 核心观点和论据 财务业绩表现强劲 * 公司3Q25营收64亿港元，同比增长93%，较高盛预期高出29%[1] * 净利润32亿港元，同比增长144%，较高盛预期高出51%[1] * 经纪佣金收入29亿港元，较预期高出17%[1] * 利息收入30亿港元，较预期高出38%[1] 客户资产与用户增长超预期 * 客户总资产达1.24万亿港元，同比增长79%，环比增长27%，较预期高出24%[1] * 新增付费用户25.4万，较预期高出33%[1] * 每付费用户平均资产（ARPU）为8,100港元，较预期高出27%[1] * 客户资产增长主要由市值计价收益推动[1] 香港市场贡献显著 * 总交易额达3.9万亿港元，同比增长105%，较预期高出13%[2] * 香港市场贡献了总交易额的31%，为2023年以来最高水平[1] * 交易换手率为14倍，虽较4Q24-2Q25期间的16倍略有下降，但仍处于相对高位[1][2] 成本控制与盈利能力改善 * 客户获取成本（CAC）为2,300港元，同比上升13%，环比上升9%，符合预期[1] * 成本收入比优于预期，较预期低5个百分点[1] * 杠杆率（不含客户存款）为3.1倍，较预期高出0.4倍[6] 融资与加密业务活跃 * 保证金融资余额增长46%，环比增长19%，较预期高出13%，显示零售交易者增加杠杆[2] * 加密资产环比增长90%，加密交易量环比增长161%，但基数较低对财务贡献微不足道[2] 投资评级与风险 * 高盛给予公司中性（Neutral）评级，12个月目标价为137.94美元，较当前价格有18.2%的下行空间[7][9] * 上行风险包括付费用户增长、客户资产增长、股市市值与交易量增长以及成本控制优于预期[7] * 下行风险包括付费用户增长、客户资产增长、股市表现与交易活跃度以及成本控制不及预期[8] 其他重要内容 未来关注焦点 * 投资者将关注付费用户增长指引的更新及2026年增长展望[1] * 按地区划分的客户获取与净资产流入明细[1] * 优于预期的成本收入比的驱动因素及未来成本指引[1] * 加密业务与香港资本市场的前景[1] 估值基础 * 目标价基于2026年预期市盈率19倍[7] * 公司并购可能性评级为3，即被收购概率低（0%-15%）[9][15]