行业与公司 * 泡泡玛特（潮流玩具IP运营公司）[1] * 古茗（中价位茶饮品牌）[13] * 瑞幸咖啡（现制咖啡品牌）[18] 核心观点与论据 泡泡玛特：市场分歧与业务前景 * 股价回调原因：市场担忧其商业模式是产品公司而非IP运营平台 拉布布IP热度见顶引发对2025年业绩见顶下滑的预期 高频数据如二手价格和北美GMV未达预期加剧对需求端和出海逻辑的担忧[2] * 多空观点分歧：多头认为公司是成功IP运营平台 海外市场刚起步（2025年底预计200家店）见顶尚早[3] 空头质疑其持续孵化热门IP能力 担心单一IP依赖和高频数据疲软[3][4] * 四季度业绩展望：四季度环比三季度预计无特别大增速 因无新爆款推出 集中于常规产品销售 此状态被视为合理且健康[5] * 美国市场高频数据波动：波动与热门产品放货及上新速度相关 三季度受供货不足和搬仓等经营策略调整影响 错过万圣节黄金销售期 2025年为美国市场扩展第一年 需求端无明显问题[6] * 拉布布IP生命周期：搜索热度回落及二手价格下滑引发担忧 但难以界定IP生命周期长短 强有力的运营可有效延长生命周期 如Molly IP已运营超10年[7] 公司具备孵化新IP能力 如星星人 不能简单断言拉布布生命周期进入下半场[8] * 未来发展前景：公司计划推出拉布布4.0版本新品 并通过十周年展会等活动延续生命力[9] 与索尼合作拍摄拉布布电影旨在提升品牌曝光度 借鉴《鬼灭之刃》模式 时尚资源亦助推IP发展[10] * IP销售结构与市场潜力：上半年拉布布占公司总销售额约30% Molly等老牌IP贡献显著 新兴IP如Cry Baby和星星人增长迅猛形成多元化矩阵[11] 国内市场一二线城市复购率持续增长 三线及以下城市渗透仍在进行 海外市场截至年底预计200家店 集中于欧洲和日韩 尚未见顶[11] * 品类发展潜力：2025年毛绒品类成为第一大品类 全年预计达百亿级别 全球体量或达300亿[12] 手办、积木、饰品等品类亦具增长空间 未来有望达两三百亿级别[12] 古茗茶饮：竞争优势与市场展望 * 多空观点与看法：空头认为古茗缺乏独特性 与其他中价位品牌无异 明年补贴退坡后同店表现可能回落[13] 多头认可其运营能力、供应链优势及数字化与会员运营能力突出 新加入咖啡品类带来显著增量[14] 观点偏向多头 认为古茗已展现差异化 私域订单占比高对第三方平台依赖小 补贴退坡下同店表现受影响较小[14] * 2025年表现与前景：2025年同店销售预期下滑不超过5% 优于行业平均水平[3] 拥有约1.3万家门店 覆盖17个省份 其中9个省份门店数量超500家 仍有较大拓展空间[16] 2026年计划扩展山东和上海等地 带来显著增量 被视为中价位茶饮最具潜力品牌之一 有望吸纳其他品牌下滑释放的份额[17] 瑞幸咖啡：业绩表现与未来挑战 * 2025年第三季度业绩：同店销售环比增长14.4% 毛利率同比增长2.5个百分点 得益于产品结构优化[18] 外卖履约费用大幅增加导致利润承压 10月和11月上旬杯量同比增速超10% 但杯单价因参与平台促销活动下滑[18] * 未来挑战：预计从2025年第四季度起毛利率和经营利润率将承压[3] 2026年因高基数效应同店销售或转负 直营门店占比较高直接承担风险更大[18] 长期看中国现制咖啡市场仍处于扩容阶段 看好其凭借高效供应链、数字化运营等能力持续成长[18] 其他重要内容 * 泡泡玛特被总结为已进入全新阶段 具备全产业链运营能力的大型IP公司 健康多元化的IP矩阵和新兴市场扩展表明公司远期空间巨大[15] * 古茗的独特性、强大运营与供应链能力及新增咖啡业务增量使其长期发展前景可期[15]