行业与公司 * 纪要主要涉及锑（T元素）行业及其相关上市公司[1] * 重点讨论的上市公司包括华锡有色、华钰矿业、湖南黄金和贝杰特[14] 核心观点与论据 近期价格波动原因 * 政策变化是核心原因 中国取消了对美国含锑两用物项出口禁令 极大地修复了市场信心[2] * 电子盘交易上线 T7品种价格从14 8万元迅速涨至16 2万元 并在两周内稳定在18万元以上[2] * 共同作用使得锑价从11月初的14 5万元快速上涨至现货市场成交价18 5万至19万元之间[1][2] 出口恢复对需求结构的影响 * 出口恢复对需求结构影响显著 历史上出口量占总产量约40%[1][6] * 2023年之前 国内锑锭年产量8-9万吨 其中直接出口量为36,000吨[6] * 出口产品主要用于生产阻燃剂 出口恢复将大幅提升整体需求 推动国内外市场价格同步上涨[6][7] 光伏行业需求分析 * 2024年光伏行业内需占比接近40%[8] * 光伏玻璃出口需求大幅减少 从每月2000-2,500吨降至100吨左右[9] * 出口下降对需求的影响大于内需波动 即使内需下降20% 总体影响也更大[9] 未来价格走势预测 * T元素定价因子已从光伏玻璃转向出口 预计将带来抢出口行情[10] * 海外将增加安全库存 贸易流动成本增加 从而推动价格上涨[10] * 预计年底或明年初国内T元素价格可能涨至25万至30万元[1][10] * 海外价格长期维持比国内高出60%至70%的溢价[11] 供需结构与市场前景 * 全球锑矿供给未来几年将呈现下降趋势 国内龙头企业产量难以大幅提升甚至下滑 海外矿石供应紧张[3][12] * 锑在阻燃剂等领域具有不可替代性 需求与GDP增速相关 年增长率约3-4%[12] * 即使光伏需求走弱 全球锑需求仍预计每年增长2-3%[3][12] * 2024年全球锑供需缺口约为19% 2025年缺口扩大到34%[12] * 未来几年市场将持续紧张 支撑价格保持高位[12] 铁矿石市场展望 * 预计2026年铁矿石市场均价在20万至25万元之间 峰值可能达到25万至30万元[3][13] * 2027年和2028年的市场缺口预计仍将维持在20%以上[3][13] 重点公司分析 - 华锡有色 * 公司业绩中40%来自锡 40%来自锑[3][14] * 未来五年内铁矿产量权益量将增加25% 锌的权益量每年增加5%[14][15] * 在锡价30万元/吨和锑价20万元/吨假设下 2026年公司合理利润接近15亿元 估值可达300亿元[3][14][15] * 激进假设下（锡价35万/吨 锑价25万/吨） 明年利润可达20亿元 对应市值约400亿元[14][15] * 公司是广西唯一有色上市国企 将是广西战略金属矿权整合的最大受益者[15] 其他值得关注的公司 * 华钰矿业2027年业绩预期在15亿至20亿元之间 估值修复后市值可达400亿元[14] * 湖南黄金锑金逻辑强劲 目前估值仅为10倍左右 有较大修复空间[14] * 贝杰特最近收购优质含锂相关资产T1 具有较大扩展空间[14] 其他重要内容 * 企业间走货通畅程度超出预期 龙头企业近一周内已通过海关放行100多吨历史订单 相当于之前国内每月约100吨的出口量[5] * 海关放行速度加快 对产业信心形成极大提振[5] * 光伏玻璃产量存在季节性波动 2025年上半年周度高频数据显示产量下降约20%[8]