涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业 特别是合同研究、开发与生产组织以及抗体偶联药物领域[1][3][4][8] * 公司：药明合联[1][3][4][8] 核心观点与论据 市场地位与业务表现 * 公司在全球抗体偶联药物授权合作交易中占据关键地位 在2025年中国强劲的对外授权市场中 其客户群在执行交易的数量或价值上估计约占75%的份额[3] * 2025年第三季度 公司的多家欧洲大客户通过私募融资为各自的抗体偶联药物研发管线筹集了每笔超过1亿美元的资金[3] * 对外授权的分子通常会导致适应症扩展 因为跨国公司在产品上市计划中会寻求更多适应症和地区 从而为合同研究、开发与生产组织增加合同规模[3] * 公司重申了其业绩指引 即2025年至2030年盈利复合年增长率超过30% 2025年收入增长超过45%[8] * 在美国、欧盟和中国 抗体偶联药物领域的订单增长和交易活动在第三季度持续强劲 欧洲客户的私募融资表现稳健[8] 产能扩张与财务指引 * 新加坡大士生物医药园区的生产基地预计将于2026年增加800万瓶药物产品产能 为2027-2028年的商业合同提供支持 公司预计近期将签署几份活跃合同[4] * 最接近美国食品药品监督管理局检查的项目是Duality Biotherapeutics/百欧恩泰的HER2抗体偶联药物[4] * 随着无锡和新加坡的产能扩张 以及利用率的短期下降 公司指引全年毛利率为33% 低于2025年上半年的36.1%[4] * 2025年第三季度 除了截至2025年年中的11个之外 还有额外的工艺性能确认研究被安排 这些研究应在12-18个月内转化为生物制品许可申请申报 并在之后进行商业化生产[8] 投资评级与估值 * 摩根士丹利对公司的股票评级为增持 行业观点为具吸引力 目标股价为60港元[6] * 估值方法基于贴现现金流 假设加权平均资本成本为10% 永续增长率为4% 港元/人民币汇率为0.92[9] * 公司2025年预期每股收益为1.27元人民币 2026年预期为1.74元人民币 2025年预期净收入为55.42亿元人民币 2026年预期为74.01亿元人民币[6] 其他重要内容 潜在风险因素 * 上行风险包括：药物研发各阶段订单增加、后期项目快速推进及重磅产品成功上市、新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善[11] * 下行风险包括：生物技术融资和研发管线进展放缓、后期和商业合同未达销售预期、新设施带来的毛利率改善低于预期[11] 监管与合规披露 * 摩根士丹利声明其与研究报告中涉及的公司存在或寻求业务往来 投资者应意识到可能存在利益冲突[6] * 截至2025年10月31日 摩根士丹利受益拥有药明合联等多家覆盖公司1%或以上的某类普通股股权[17] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾为药明合联等公司提供投资银行服务并获得报酬[18][19]