涉及的行业与公司 * 涉及的行业为黄金珠宝行业[1] * 涉及的公司为老铺黄金（Laopu Gold），股票代码6181 HK[1] 核心观点与论据 公司业绩与增长势头 * 公司在双十一期间销售势头强劲，天猫平台销售额超过10亿元人民币[1] * 管理层对2026年的销售和盈利增长势头保持信心，信心基于强劲的销售势头、新店开业以及2025年的三次提价[1] * 公司在2025年10月实施了第三次提价，幅度约25%，2025年累计提价约50%，且消费者已接受涨价，部分门店出现排队现象[1] * 公司预计在2026年不会在中国内地开设更多门店，重点将放在通过搬迁/扩建来改善现有门店，并渗透重庆、长沙等二线城市的顶级商圈[1] * 公司维持2026年在非中国内地市场开设约3-4家新店的计划[1] * 财务预测显示强劲增长，预计FY25F营收为267.43亿元人民币，FY26F营收为340.58亿元人民币，同比增长27.4%[4] * 预计FY25F归一化净利润为48.38亿元人民币，FY26F为61.88亿元人民币，同比增长26.3%[4] * 预计FY26F每股收益（EPS）为35.83元人民币[4] 行业动态与税收政策影响 * 中国黄金采购税收政策的变化旨在规范黄金商户的无序交易，短期内会抑制消费者对黄金产品（包括黄金首饰）的需求[2] * 税收政策将导致老铺黄金的原材料采购成本增加约6%，预计可能使毛利率降低约3-4个百分点[1] * 由于老铺黄金的提价行动早于税收政策变化和其他品牌，预计部分黄金首饰需求将从其他品牌转移至老铺黄金[2] * 税收政策变化将有利于龙头企业从 smaller players 手中获得市场份额[2] * 由于先前的提价和以较低成本积累的黄金库存，税收政策对老铺黄金毛利率的实际拖累可能较小[1] 估值与投资建议 * 野村重申对老铺黄金的买入评级，目标价为1160.00港元，较当前股价有74.8%的上涨空间[3][5] * 目标价基于30.0倍FY26F市盈率，与公司的高增长轨迹一致[13] * 公司当前交易于21.9倍FY25F市盈率[3] * 预计股息收益率将从FY25F的3.3%上升至FY27F的4.9%[4] 其他重要内容 潜在风险 * 主要下行风险包括：1) 金价显著走弱 2) 时尚风险高于预期 3) 宏观经济环境弱于预期[14][20] 环境、社会及管治（ESG） * 公司致力于可持续采矿，采用环保提取方法和高效水资源管理，并通过创造本地就业和投资健康与安全来促进社区参与[15] * 公司计划通过实施能源解决方案和优化用水来减少碳足迹，并承诺在2024年底前投资200万美元于社区发展项目[15] 财务健康状况 * 公司预计从FY25F开始将转为净现金状态[4] * 预计股东权益回报率（ROE）FY25F为68.5%，FY26F为52.4%[4] * 预计利息覆盖率从FY24的64.8倍显著提升至FY25F的231.0倍[10]