涉及的行业与公司 * 报告涉及的公司为兆易创新（Gigadevice，股票代码 603986SS）[1] * 行业涉及存储芯片，特别是利基型DRAM（Specialty DRAM）、NOR Flash以及微控制器（MCU）[1][2][11][12] 核心观点与论据 投资建议与目标价调整 * 维持对兆易创新的"买入"评级，并将12个月目标价从225元人民币上调14%至257元人民币[1][17][20] * 目标价上调基于更高的每股收益预测和市盈率估值倍数，预期公司2025至2027年净利润复合年增长率达64%[1] * 当前股价为20252元人民币，目标价隐含269%的上涨空间[23] 利基型DRAM业务强劲增长 * 管理层指出利基型DRAM价格从2025年第一季度开始复苏，并预计在2025年第四季度延续上涨趋势，此强劲势头有望在2026年持续[11] * 增长动力源于AI基础设施需求上升，以及主要存储供应商退出利基市场转向先进AI产品导致的供应紧张[1][2][11] * 公司已开始量产DDR4 8GB产品，并正在开发LPDDR4/LPDDR5产品，目标市场为工业、AI服务器电源客户[11] * 预计利基型DRAM收入贡献将从2024年的14%提升至2025年的19%和2026年的24%[11] NOR Flash产品结构升级 * 由于AI投资推动NAND需求，且同业优先发展AI产品，管理层看到NOR Flash在2025年第三季度因供需动态变化而呈现价格强势[12] * 对2026年NOR Flash业务增长持建设性看法，驱动力包括有利的价格趋势以及向工业、汽车和AI设备应用的产品结构升级[1][2][12] 定制化DRAM应用与长期机遇 * 公司扩展至定制化DRAM应用，顺应AI边缘设备的需求，如AI PC、AI智能手机、机器人等，以满足客户对不同规格的需求[1][3] * 定制化DRAM应用的进展被视为长期增长驱动力[3] 财务预测与估值 * 基于2025年第三季度业绩，将2026/2027年盈利预测上调4%/4%，主要反映利基型DRAM因价格持稳和新产品放量带来的更高收入[13] * 修正后的2025-2027年预测显示，收入将增长至9327百万人民币、12406百万人民币和15231百万人民币，净利润将增长至1573百万人民币、3123百万人民币和4221百万人民币[14] * 目标市盈率从50倍上调至55倍（基于2026年预期每股收益468元人民币），该倍数位于公司历史平均市盈率48倍和平均加1个标准差67倍之间[16][17][19] * 估值倍数提升源于更新后的同业市盈率与净利润同比增长相关性[16] 其他重要内容 关键催化剂 * 利基型DRAM和MCU新产品的推出[3] * 公司计划在2026年进行利基型DRAM产能扩张，同时行业现有者退出市场转向AI产品[3] * 定制化DRAM应用的进展[3] 风险因素 下行风险 * MCU需求和价格弱于预期，导致销售增长放缓和利润率下降[21] * NOR Flash行业产能扩张快于预期，导致价格加速下跌和长期结构性疲软[21] * 竞争比预期更激烈，导致市场份额流失和利润率承压[21] 上行风险 * 需求复苏快于预期[21] * 汽车和可再生能源应用增长快于预期[21] * 中美科技紧张关系改善[21] 运营指标信号 * 合同负债在2025年第三季度末达到219百万人民币的高位，预示客户预付款项增加，显示需求强劲[7][8] * 库存余额自2024年第四季度以来上升，库存水平与公司未来一年收入增长呈现相关性，预示新的增长周期[9][10]