行业与公司 * 行业：美国宏观经济 特别是消费者领域[2] * 公司：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）发布的报告[5] 核心观点与论据 2026年经济与消费展望 * 预计2026年美国经济将从高度不确定性阶段过渡 政策环境趋于稳定 实现温和增长[11] * 预计2025年下半年实际收入增长放缓将拖累近期消费增长 导致2025年末和2026年初表现疲软[3][4][14] * 预计2026年消费增长将逐季改善 主要得益于实际劳动收入开始复苏以及财政法案的支持[3][4][14] * 具体预测：实际个人消费支出（PCE）4Q/4Q增长率在2025年为1.8% 2026年为1.6% 2027年为1.8%[4][8] 财政法案与税收返还的影响 * 财政法案（OBBBA）将在2026年净增加个人收入650亿美元（1150亿美元减税减去500亿美元转移支付削减）[25] * 预计该法案将在2026年为个人消费带来330亿美元（或15个基点）的提振[25] * 由于法案的追溯性条款 预计2026年第一季度税收返还将显著增加 估计约为400亿美元 较2025年基础增长15%[30][31] * 400亿美元的增幅意味着平均退税额增加约450美元 达到近年最高水平[31] * 预计第一季度实际可支配个人收入将增长4.1%（季调年率）但消费提振效应将在全年更平滑地分布 因消费者通常将退税用于储蓄和偿还债务而非即时消费[31][37] 劳动力市场与收入 * 就业增长放缓 9月份非农就业人数反弹至119,000 但3个月平均增长为62,000 低于年初的超过100,000[44] * 失业率在9月份升至4.4% 预计2025年末升至4.5% 2026年中升至4.7%[44] * 劳动力市场紧俏程度指标（如职位空缺、雇佣、离职）在8月份恶化 失业人数与职位空缺比率升至略高于1[60] * 劳动力市场疲软缓解了工资压力 低收入群体的工资增长今年最弱[60] * 生产和非监管人员劳动收入增长在夏季显著减速 9月份随就业反弹而回升 但仍低于今年早些时候水平[64] 消费与情绪 * 消费者信心在第三季度和第四季度初进一步下降 低收入和中等收入群体信心下降 就业预期保持疲软[70][71] * 中期净支出意愿月度环比下降 除杂货和家庭用品外 多数类别支出意愿为负[73] * 假日支出意愿较去年疲软 计划增加支出的消费者净比例从去年的14%降至6% 高价格是主要障碍[76][77] * 由于政府停摆 零售销售数据截至8月 夏季销售强劲 汽车销售提振整体表现[80][81] * 第三季度实际商品支出强劲增长4.8%（季调年率） 但预计第四季度和2026年第一季度将因关税导致的物价上涨和前期需求透支而显著放缓[82][85] K型经济与财富效应 * 家庭财富数据显示K型消费背景 自2019年以来家庭净资产增加59万亿美元（增长50%）至176.3万亿美元 收入前20%的群体持有71%的家庭净资产和87%的公司股票/共同基金[19] * 财富效应通常估计小于10美分 即财富每增加1美元 消费增加不到10美分[91] * 消费目前与其财富影响下的目标水平一致 若资产价格大幅下跌 消费面临下行风险[92] * 储蓄率在第二季度为4.6% 低于过去几年的平均水平 疫情期间积累的“超额储蓄”消耗故事已基本结束[96][101] 信贷与资产负债表 * 家庭净资产保持高位 资产增长超过负债增长 自2019年以来净资产增长主要由资产市场升值推动（占70%）[92][104] * 家庭债务在第三季度增加 债务占可支配收入比率仍低于疫情前水平 而财富占比高于疫情前[113][117] * 债务服务成本保持低位 但不良率趋势不一 学生贷款不良率进一步上升 信用卡不良率下降[120][122] * 不同贷款类型的信贷标准不一 信用卡标准仍在收紧（速度放缓） 汽车贷款标准略有放松[123] * 住房市场活动受负担能力挑战和利率锁定影响 预计抵押贷款利率从当前6.3%降至2026年中的5.5-5.75%将有助于活动在2026年加速 2027年改善更显著[131] 其他重要内容 * 报告发布日期为2025年11月24日 内容涉及2025年第四季度美国消费者图表手册[2][10] * 报告涵盖了劳动力市场与收入、消费与情绪、信贷与资产负债表三大类别[2] * 报告末尾列出了近期相关的消费者研究报告标题[135]