行业与公司 * 行业为机场免税行业，核心公司为上海机场[1] * 会议围绕上海机场新一轮免税店项目招标展开，并回顾了行业政策与历史合同变化[1][2][3][4] 核心观点与论据 上海机场新一轮免税招标的核心变化 * 招标采用分标段模式：浦东机场T1航站楼及S1卫星厅、T2航站楼及S2卫星厅、虹桥机场T1航站楼分为三个标段[9] * 引入双运营商模式：浦东T1和T2两个标段不能由同一运营商同时中标[2][9] * 允许外资准入，对具有一定实力的知名外资企业开放[2][9] * 设置两阶段考核与续约机制，合同分为两个阶段，第一阶段结束前考核通过方可续约[2][9][10] * 合同期限安排差异：浦东T1采用3+5年模式，T2和虹桥采用5+3年模式，以适应未来T3航站楼建设及东航搬迁计划[15] 招标变化的目标与预期影响 * 变化旨在通过引入良性竞争，提升免税业务价值，解决此前合同中保底销售额过低的问题[1][16] * 激发运营商经营积极性，通过更合理的定价和保底机制使机场渠道在多渠道竞争中保持优势[1][19] * 有望提升整体经营效率和服务质量，从而提高非航业务收入，对冲航空主业回报率下降的压力[5] * 新一轮招标结果可能成为未来五至八年行业增长趋势的重要指标[3][24][25] 国家免税政策调整 * 2023年国家调整免税政策，下放地方口岸免税店管理权限，支持网上预定和提货[1][8] * 新政要求口岸和市内免税店必须有至少四分之一面积用于销售国产品[1][8] * 政策目标在于促进消费回流，提升国内市场竞争力，通过打造价格洼地吸引消费者[8][11] 公司收购免税商股权及收益预期 * 公司收购免税商股权后，可从机场免税店、市内店及北京相关免税业务中获得投资收益[1][6] * 收购日上上海市内店股权有助于降低市内店与其他渠道的分流风险，并拓展跨区域业务布局[12] * 需关注提升机场渠道的盈利能力，因过去机场渠道利润率较低（仅1~3%），影响了经营积极性[6][7] 上海机场流量与未来发展前景 * 上海机场流量增长虽受限，但作为长三角经济中心和国际枢纽，未来前景乐观[17] * 国际航线仍有较大增长空间，东航的国际枢纽战略（如发展欧洲经上海中转至澳洲等航线）有望提升上海的国际中转潜力[17][18] * 公司预计未来三年国内旅客吞吐量增速保持低单位数，国际旅客增速可能达到双位数，整体旅客吞吐量以中单位数增长[21] 公司财务预期与盈利弹性 * 公司预测2025-2027年净利润分别为23亿、32亿、32亿元，其中2026年土地合同带来收益约4亿元[22] * 核心盈利假设包括：国际旅客增长推高服务费单价，免税合同收入随国际旅客吞吐量提升[21][23] * 每10元国际免税客单价提升可带来公司1亿元左右归母净利润增厚[3][21][23] * 成本端预计保持相对稳定的小幅增长，总体成本控制良好[21][23] 其他重要内容 行业历史逻辑演变 * 2017-2019年行业经历价值重估，出现高保底高提成合同，如2018年中免旗下日上上海中标浦东机场7年合同，保底销售额达410亿元，提成比例升至42.5%[3][4] * 疫情后，高保底合同面临压力，通过补充协议调整条款，如根据国际客流恢复情况分档收取提成，比例下调至18-36%[4] 多渠道竞争的影响 * 跨境电商等多渠道竞争对传统机场免税业务造成冲击[19][20] * 线上渠道最初用于去库存，现被大规模利用，导致线上线下价格出现竞争[20] * 国货崛起和消费趋势变化也对免税收入恢复形成一定压力[20] 招标时间节点 * 新一轮投标截止时间为2025年12月9日，中标结果将从2026年1月1日开始实施[24][25]