公司概况 * 公司为小马智行[1] * 高盛维持对该公司的买入评级 12个月目标价为31.3美元 当前股价为13.33美元 隐含上涨空间134.8%[16] 第三季度财务业绩 * 第三季度总收入为2500万美元 同比增长72% 环比增长19% 高于高盛2100万美元的预期[1][4] * 毛利率提升至18.4% 高于第二季度的16.1%和去年同期的9.2% 也高于高盛17.4%的预期[1][4] * 运营亏损为7000万美元 高于高盛6200万美元亏损的预期 主要原因是研发费用增加[1] * 净亏损为6100万美元[4] 业务分项表现 * Robotaxi收费收入同比增长超过200%[1][11] * 整个Robotaxi业务收入同比增长89%至670万美元[11] * Robotruck收入同比增长9%至1020万美元[11] * 许可和应用收入同比增长355%至860万美元 主要由机器人配送客户对域控制器的需求驱动[11] 运营进展与战略 * 车队规模已扩大至961辆车 其中667辆为最新的第七代车型[1] * 管理层预计在年底前超过1000辆车的目标[1] * 公司计划到2026年底部署3000辆Robotaxi[1] * 2025年11月 公司在广州实现了全市范围内的单位经济盈亏平衡 每车每日订单达到23单[1] * 已在上海启动完全无人驾驶商业运营 并在深圳扩展服务区域[4] * 第七代Robotaxi于2025年6月/7月开始大规模生产[4] 合作伙伴关系与扩张 * 与Mowasalat合作开拓卡塔尔市场[7] * 与Uber和Bolt平台合作进军全球网约车市场[7] * 本地与Sunlight Mobility和深圳西湖合作 探索轻资产车队扩张模式[7] 盈利预测修订 * 高盛将2025-2032年收入预测上调了7%/6%/9%/0%/1%/0%/1%/1%[9] * 小幅下调2025-2027年毛利率预测 因加速车队部署带来的D&A成本会稀释近期利润率[9] * 上调2028-2035年毛利率预测 因Robotaxi盈利能力随规模扩大持续提升[9] * 研发费用预测也随车队加速部署而上调[9] * 2025-2032年净收入预测被小幅上调[9] 估值与风险 * 目标价31.3美元基于2031年EBITDA的16.6倍估值 并采用11.5%的股权成本贴现至2026年[10][13] * 主要下行风险包括：监管、供应链、Robotaxi市场增长、个人信息、基础设施、价格竞争和产品责任[14] * 公司的并购评级为3 表示被收购的概率较低（0%-15%）[16][22]