行业与公司 * 纪要为摩根大通发布的《2026年全球经济展望》研究报告 标题为“有意识的再耦合”[1][6] * 报告由摩根大通经济与政策研究团队的多位分析师共同撰写 包括Bruce Kasman、Joseph Lupton等[3][6] 核心观点与论据 2025年经济表现与当前失衡 * 2025年全球GDP增长表现出韧性 预计增长2.3% 但内部形成失衡 需求转向科技资本支出而就业增长停滞[5] * 资本支出加速与就业增长停滞的并存是过去25年全球经济和美国60年来前所未有的现象[11] * 发达国家实际劳动收入增长在截至2025年第二季度的一年内增长2.8% 但本季度可能已放缓至低于2%的年化增速[115] * 美国经济面临较高的短期下行风险 预计明年陷入衰退的概率为35%[5] 2026年经济展望与驱动因素 * 基准预测是 2026年上半年全球GDP增长将因美国和中国主导的前置财政刺激而获得提振 预计增速接近3%[5][21] * 尽管预计会出现与关税相关的科技支出后遗症 但AI支出应能推动资本支出第二年实现稳健增长 2026年全球（除中国外）设备支出预计增长4%[5][94] * 预期的劳动力需求反弹发生在供应疲弱的环境中 劳动力市场可能在明年晚些时候再度收紧[5][26] * 全球核心通胀率在摆脱疫情和俄乌战争相关的供应冲击后 连续两年维持在3%的水平[5][24] 通胀与货币政策 * 通胀粘性主要与仍然紧张的劳动力市场以及高企的工资和服务价格通胀相互作用有关[5][24] * 预计全球核心通胀率将保持在接近3%的年化水平 美国核心CPI通胀可能在2026年第二季度达到3.5%ar的峰值[157] * 自去年7月以来 全球出现了衰退之外最同步的宽松周期 但2026年宽松的步伐和广度预计将放缓[167] * 如果劳动力需求回升开始对美国失业率构成下行压力 美联储可能面临收紧政策的压力[28] 贸易战的影响与演变 * 2025年3-4月美国大幅提高关税后 贸易战冲击预计通过三个渠道抑制增长 但实际影响小于预期[43][46] * 贸易拖累因素在2026年依然存在 包括今年前置活动带来的提振效应消退 以及企业信心持续低迷[46][58] * 美国关税政策导致进口商支付的关税总额至10月已达2100亿美元 比去年同期增加近1500亿美元[54] * 美国有效关税税率预计将稳定在年初预期的三倍左右水平[36] 科技投资与生产率 * 2025年全球（除中国外）资本支出在2024年增长3.6%后 于上半年加速至年化8.9%[72] * 超大规模企业的资本支出在2025年估计达到约4000亿美元 预计2026年将达到5000亿美元 但对全球GDP的直接贡献小于0.1个百分点[97] * AI支出目前更可能提振需求而非供给 新技术提升全要素生产率需要时间 2026年的生产率红利将有限[5][25] * 美国科技支出的贡献（约1个百分点）被科技产品净贸易的拖累所完全抵消[98] 其他重要内容 风险情景与概率 * 报告维持35%的经济衰退概率 其中较高概率认为衰退将集中在美国[30] * 在持续扩张的条件下 约75%的概率认为通胀将保持粘性且稳定 或在劳动力市场再度收紧后压力积聚[32] 财政政策展望 * 2026年财政立场总体中性 但刺激措施显著前置 预计将在上半年支撑增长[184] * 美国财政赤字预计在2025和2026财年间不会发生显著变化 净刺激对GDP的贡献约为0.3-0.5个百分点[187] * 亚洲地区普遍偏离财政整固 中国预计将提供较大的财政支持 日本宣布了总额21.3万亿日元的经济刺激方案[188] 劳动力市场动态 * 尽管全球就业增长今年已放缓至近乎停滞 但失业率并未显著上升[141] * 发达国家失业率为4.9% 比过去两个周期的平均水平低1.7个百分点[24][149] * 青年失业率在无学士学位人群中处于相对高位 而在拥有学士或更高学位的年轻毕业生中并未异常高[111]