行业与公司 * 涉及公司为三一重能，行业为风电设备制造与风电场开发[1] 核心观点与论据：成本控制与盈利能力 * 2026年预计供应链端降本2-3%，内部优化降本3-5%，论据包括零部件行业技术进步、零部件企业盈利情况较好、2025年大兆瓦产能紧张情况在2026年将改善[3] * 2025年已实现超过5%的降本目标，成本控制成效显著[2] * 2025年风机毛利率呈现前低后高趋势，上半年国内风机毛利率为4.6%，前三季度平均毛利率为4.36%[7] 预计第四季度毛利率提升至5%-6%，全年毛利率超5%[2][7] * 2026年毛利率预计将上升到10%以上，论据包括今年10兆瓦平台价格上升了10个百分点，但会受部分2024年拖延的低价订单影响[17] * 2025年第四季度风机业务可能实现盈利，因费用率预计降至约5%，而去年同期为6%[7][8] 核心观点与论据：市场需求与装机预期 * 2025年国内风电装机量预计超120GW，未来五年平均年装机量预计不低于120GW，比过去五年增长70%-100%[2][4][20] * 公司预计2026年国内装机量约110GW，虽略低于2025年，但因价格上涨其价值量不会低于今年[2][5] * 2025年国内新增订单预计约130GW，同比下降10%-20%，但存量订单足以支撑2026年装机需求[4][12][15] 核心观点与论据：业务表现与展望 * 公司2025年第四季度风机出货量预计15-16GW，占全年40%，全年出货目标15GW以上[2][6] * 2025年电站销售规模预计突破1GW，第四季度出售量较大，完成目标概率高，电站转让业务利润率可达20%以上，未来几年预计保持良好持续性[2][9][25] * 2025年出口业务收入为十几亿元水平，2026年保守估计超30亿元，增速加快[2][11] 出口业务毛利率通常具有20%以上[10] * 2025年海外新增订单约3GW，2026年目标为4-5GW，同比增长60%以上[13][18] 核心观点与论据：海外市场战略与竞争 * 公司在欧洲市场采取重点布局策略，已与合作伙伴布局500MW产能，不追求短期规模扩张，而是推出符合当地需求的产品并融入当地产业链[4][16][18] * 海外市场80%-90%的订单集中在中亚和南亚，如乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和印度，同时在欧洲、东南亚和拉美有订单，实现风机订单与项目订单两翼齐飞[22] * 新兴国家市场规模可达2000亿人民币，中国风机因性价比优势具有竞争力，增长潜力巨大[4][21] 国内出海企业约有五家，三一重能目前排名第三，海外各国竞争烈度低于国内[23] 核心观点与论据：整体业绩展望 * 2026年国内装机量预计110-120GW，海外市场预计贡献接近1GW出货量，总销售额至少与2025年持平甚至提升，盈利能力可能显著改善，是近年来最好的一年[27] * 2025年第四季度风机制造端将明显改善，且趋势将在2026年持续，出口业务贡献增加将推动整体业绩集中释放[28] * 尽管受1136号文和增值税政策影响，2025年仍能完成原定目标，2026年建设加转让业务将继续保持良好表现[24]