涉及的公司与行业 * 公司：三一重能 [1] * 行业：风电设备制造、风电场开发、海上风电 [2] 核心观点与论据 **1 出货量与市场预期** * 2025年前三季度风机出货量接近9吉瓦 [3] * 预计2025年全年国内风机出货量将超过15吉瓦 [2][3] * 预计2026年国内市场装机量大约在110吉瓦左右 [2][3] * 2026年市场预计将达到十几吉瓦规模，但受政策影响大，具体量难判断 [4][11] **2 海外业务进展** * 2025年海外新增订单超过3吉瓦，加上去年2吉瓦，年底海外在手订单可能达4.5至5吉瓦 [3] * 海外在手订单总额约100亿元人民币，最终可能达110-120亿元，主要集中在南亚和中亚地区，占比超80% [2][7] * 保守估计2026年海外市场销售额至少30亿人民币 [2][3] * 海外订单毛利率一般要求在20%以上 [2][7] * 海外绿地项目发展良好，2025年签约量比2024年增长约50% [7]，其内部收益率(IRR)基本在7-8%以上 [2][8] **3 毛利率趋势与驱动因素** * 风机业务毛利率承压，2025年前三季度为4.65%，第三季度降至4.35%，主要受去年低价大兆瓦订单（8-10兆瓦占比超50%）及零部件成本上涨影响 [5] * 毛利率最差时期已过，预计从2025年第四季度开始上升，下半年整体毛利率将高于上半年 [2][5] * 预计2026年订单价格明显上涨，大兆瓦价格涨幅可能超10个百分点，毛利率有望回升至两位数水平，达到甚至超过2023年水平 [2][5] * 预计2026年采购成本有2-3个百分点的下降空间，结合内部降本措施，目标实现3-5个百分点的下降 [2][6] **4 海上风电业务** * 采取稳扎稳打策略，技术储备充分，包括15兆瓦以上平台开发 [9] * 2025年上半年突破450兆瓦海上风电订单 [2][9] * 未来3至5年目标成为海上风电领域数一数二的企业 [2][9] **5 供应链与成本** * 齿轮箱主要供应商为蓝高齿和德力佳（公司持有德力佳20%股份），预计仍有2-3个点的降价空间 [2][12] * 大兆瓦铸件曾出现涨价，但通过技术进步，新机型（如8兆瓦、10兆瓦以上）有更大降本空间 [13] **6 公司竞争力与盈利展望** * 管理层对2026年盈利修复趋势明确、公司未来盈利能力充满信心 [4][14] * 公司在海外及海上业务增长势头强劲，整体竞争力提升，客户满意度较高 [4][14] * 风电场出售毛利率预计保持在20%以上 [4][15]，但上网电价下降可能对其产生影响 [14][15] 其他重要信息 **1 市场布局** * 市场布局已覆盖从北到南多个省份，包括辽宁、天津、河北、山东、广州等地，市场拓展稳步推进 [4][10] **2 项目执行节奏** * 2025年第四季度已开始发货吊装（如450兆瓦海上订单），但大部分将在2026年完成 [4][11] **3 不同业务/机型表现差异** * 小于7兆瓦的风机仍保持较高毛利率 [5] * 部分发货来自价格较低的2024年订单，会对2026年整体毛利率产生一定制约 [5]

证券代码：688349 证券简称：三一重能 公告编号：2025-064 三一重能股份有限公司 首次公开发行前限售股上市流通公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为首发限售股份；股票认购方式为网下，上市股数为 942,238,200股。 本次股票上市流通总数为942,238,200股。 本次股票上市流通日期为2025 年 12 月 23 日。 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会于 2022 年 4 月 15 日出具的《关于同意三一重 能股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕817 号），同 意三一重能股份有限公司（以下简称"公司"、"三一重能"或"发行人"）首 次公开发行股票的注册申请。公司首次向社会公众公开发行人民币普通股（A 股） 股票 188,285,715 股，并于 2022 年 6 月 22 日在上海证券交易所科创板上市，发行 完成后股本总数为 1,176,785,715 股，其中有限售条件流通股 1,045,910,23 ...

中信证券股份有限公司 一、本次上市流通的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会于 2022 年 4 月 15 日出具的《关于同意三一重 能股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕817 号），同 意三一重能股份有限公司（以下简称"公司"、"三一重能"或"发行人"）首次 公开发行股票的注册申请。公司首次向社会公众公开发行人民币普通股（A 股） 股票 188,285,715 股，并于 2022 年 6 月 22 日在上海证券交易所科创板上市，发 行完成后股本总数为 1,176,785,715 股，其中有限售条件流通股 1,045,910,231 股， 无限售条件流通股 130,875,484 股。 本次上市流通的限售股为公司首次公开发行前限售股，涉及限售股股东数量 为 11 名，限售股数量合计为 942,238,200 股，占当前公司股本总数的比例为 76.83%。上述股份原锁定期为公司首次公开发行股票上市之日起 36 个月，因触 发延长股份锁定期的承诺履行条件，锁定期延长 6 个月至 2025 年 12 月 22 日。 现限售期即将届满，上述限售股将于 2025 年 12 月 23 日起上 ...

截至发稿，三一重能市值为323亿元。 每经AI快讯，三一重能（SH 688349，收盘价：26.36元）12月15日晚间发布公告称，公司限售股份约 9.42亿股将于2025年12月23日解禁并上市流通，占公司总股本比例为76.83%。 2024年1至12月份，三一重能的营业收入构成为：风电行业占比99.29%，其他业务占比0.71%。 每经头条（nbdtoutiao）——"一针两千，童颜针年销3亿元"背后：多家关联方注册地"查无此人"，股民 追问"钱呢"！钱氏姐弟几乎"掏空"江苏吴中，公司即将退市 （记者 曾健辉） ...

摘要 证券研究报告 陆风装机有支撑，看好"十五五"两海成长空间 ——风电2026年度策略报告 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2025年12月14日 1 若无说明，正文中"预计"均来自东吴电新组 2 ◆ 25年陆海风装机需求共振，看好两海成长空间：1）陆风：预计25年陆风装机100GW以上，同比增长25%+。25年1~11月陆风机组招标 88GW，同比下降11%。风电经济性优势明显，预计26年陆风行业装机至少保持持平，"十五五"期间陆风行业年均装机110~120GW。2 ）海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。预计25年我国海风装机8~10GW；26年11~13GW，同增30%+；预计"十五五" 期间年均装机20GW+。深远海相关政策及项目催化临近，远期深远海衔接，具备长期成长性。 ◆ 欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24年欧洲海 风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7 ...

核心观点 报告认为风电行业在2026年将维持高景气度，核心驱动力在于风机环节的盈利修复与国内外需求的共振增长。具体表现为：1）国内风机中标价格持续回升，主机厂商盈利能力有望回暖；2）国内风电招标与核准量同比提升，为2026年装机量超预期奠定基础；3）海外陆上与海上风电需求旺盛，为国内风机、零部件及海工产品出海打开广阔成长空间。报告梳理出两条核心投资主线：风机及零部件环节的量利齐升机会，以及国内外海风（“双海”）加速发展带来的投资机会[1][3][28]。 行业估值与市场表现 - 2025年初至12月8日，申万电力设备指数上涨42.24%，跑赢上证综合指数25.17个百分点[10][14] - 同期，风电设备指数与风电零部件指数分别上涨38%和43%[11][13] - 截至2025年12月8日，申万电力设备板块市盈率（TTM整体法）为74倍，其中风电设备与风电零部件板块的市盈率分别为57倍和66倍，处于行业较高水平[15][19] - 从基金持仓看，截至2025年9月30日，电力设备行业机构持股市值在申万一级行业中排名第二，达4134.92亿元，同比上升20.97%[25][26] 主线一：风机环节盈利修复与陆风需求增长 国内需求：招标、核准量提升，支撑未来装机 - **招标量增长**：2025年1-10月，国内风机招标量（不含框架协议）为118.60吉瓦，同比增长13.16%，其中陆上风机（含塔筒）招标量为109.03吉瓦，同比增长12.11%[30][31][37] - **核准量放量**：2025年1-8月，国内风电项目核准量达117.03吉瓦，同比增长29%[33][38] - **在手订单充沛**：截至2025年第三季度，金风科技、明阳智能、运达股份在手风机订单分别达到52.46吉瓦、46.89吉瓦和46.87吉瓦，同比显著提升，足以支撑2026年装机增长[34][35] - **装机量预测**：报告预计2025-2026年国内风电新增装机分别为125吉瓦和135吉瓦，同比增长57%和8%，其中陆上风电新增装机分别为115吉瓦和120吉瓦[39][40] 风机价格回暖，盈利修复进行时 - **中标价格回升**：2025年1-10月，陆上风机平均中标单价为1618元/千瓦，同比增长6.86%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为2096元/千瓦，同比增长9.78%[41][46] - **毛利率改善迹象**：金风科技风机销售毛利率已从2024年上半年的3.75%提升至2025年上半年的7.97%，显示盈利修复趋势[42][45] 海外陆风需求旺盛，出口打开成长空间 - **海外市场增长潜力**：根据GWEC预测，亚洲（除中国）、拉美、北美、非洲及中东地区2024-2030年陆上风电新增装机量的年复合增长率约为20.29%[60][61] - **国内风机出口已具规模**：2024年，国内风机主机出口量达5.19吉瓦，其中金风科技和远景能源分别出口2.48吉瓦和2.28吉瓦[63][64] - **海外订单高增**：2025年上半年，国内整机商海外中标量达10.23吉瓦，同比增长98.10%，其中远景能源和金风科技中标量分别为5.72吉瓦和2.66吉瓦，同比增长160.18%和91.57%[65][68] - **海外业务盈利强劲**：金风科技子公司金风国际2025年1-8月实现净利润14.53亿元，已接近其2024年全年15亿元的净利润规模[66][67] - **价格优势明显**：海外风机售价远高于国内，例如维斯塔斯2025年全球风机平均单价为9100元/千瓦，而Nordex 2025年第二季度售价约为7679元/千瓦，为国内厂商出口提供了盈利空间[61][62] 主线二：国内外海风（“双海”）需求共振 国内海风：装机提速，深远海前景广阔 - **海风装机预测高增**：报告预计2025-2026年国内海上风电新增装机分别为10吉瓦和15吉瓦，同比增长148%和50%[67][69] - **招标量增长**：2025年1-10月，海上风机（含塔筒）招标量为9.57吉瓦，同比增长26.81%[69][70] - **深远海战略启动**：2025年政府工作报告首次将深海科技纳入国家战略，浙江、上海、广东等多地已发布深远海风电规划，总规模可观，预计“十五五”期间将打开新的成长空间[72][73][75] 海外海风：欧洲为主力市场，项目储备充足 - **欧洲新增装机预测**：根据GWEC预测，2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.74吉瓦，2025-2034年新增装机年复合增长率预计为19.96%[76][78][79] - **拍卖量可观**：2021年至2025年上半年，欧洲海上风电拍卖量规模已达60.05吉瓦；预计2025年全年欧洲海风拍卖容量有望达到15.4吉瓦以上[80][81][83] - **英国拍卖价格上调**：英国第七轮差价合约（AR7）拍卖中，固定式海上风电价格上限为113英镑/兆瓦时，较上一轮（AR6）的73英镑/兆瓦时上涨54.80%[80][81] 海风产业链出口机会 - **单桩（桩基）出口**：国内企业如大金重工已向欧洲出口单桩等海工产品，2025年上半年海外海工新签订单近30亿元，在手订单总金额超100亿元，具备价格和产能优势[84][87] - **海缆出口**：东方电缆、中天科技等企业已获得多个海外海缆订单，涵盖波兰、丹麦、英国、德国、越南等多个市场，随着海外海风项目放量，海缆出口有望进一步增长[89][90][91]

公司近期财务表现 - 前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82% [1] - 第三季度归母净利润约-0.9亿元，同比下降 [1] - 第三季度经营短暂承压 [1] 公司经营与订单状况 - 合同负债处于高位，有望释放交付景气 [1] - 公司加速开拓海外市场 [1] - 公司在手订单持续攀升 [1] 行业与公司前景展望 - 目前风机中标价格已企稳 [1] - 公司有望随涨价订单交付，迎来风机盈利修复拐点 [1] - 海外市场开拓有望打开未来成长空间 [1] - 预计公司2025年归母净利润约15.0亿元，对应市盈率约21倍 [1] - 预计公司2026年归母净利润约25.6亿元，对应市盈率约12倍 [1]

投资评级 - 报告对三一重能维持“买入”投资评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营短暂承压，单季度出现亏损，但合同负债和存货处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础 [1][4][9] - 展望后续，风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付迎来风机盈利修复拐点，同时加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [9] 财务表现总结 - **营收增长强劲**：2025年前三季度公司实现营业收入145亿元，同比增长59%；其中第三季度单季营收59亿元，同比增长55% [2][4] - **盈利能力承压**：2025年前三季度归母净利润约1.2亿元，同比下降82%；第三季度单季归母净利润约-0.9亿元，出现亏损 [2][4] - **毛利率下滑**：2025年前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.48个百分点；第三季度单季毛利率约4.37%，同比有所下降 [6][9] - **费用控制有效**：2025年前三季度期间费用率约10.29%，同比下降3.44个百分点；第三季度期间费用率约9.10%，同比下降2.39个百分点，主要因收入增长带来的摊薄效应 [6][9] 运营与资产状况 - **资产状况**：截至第三季度末，公司存货约96.40亿元，合同负债约74.41亿元，两者均处于历史高位，为后续交付提供支撑 [9] - **未来业绩预测**：预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为15.0亿元、25.6亿元，对应市盈率（PE）分别约为21倍、12倍 [9]

证券代码：688349 证券简称：三一重能 公告编号：2025-063 三一重能股份有限公司 关于增补董事、副总经理辞职暨聘任高级管理人员的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | | | | | | | | | 是否继续 在上市公 | 是否存 在未履 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 姓名 | 离任职务 | 离任时间 | | | 原定任期 到期日 | | 离任原因 | 司及其控 股子公司 | 行完毕 的公开 | | | | | | | | | | 任职 | 承诺 | | 廖旭东 | 副总经理 | 2025 | 年 | 12 | 2027 1 | 年 | 工作变动 | 否 | 否 | | | | 月 3 日 | | | 月 28 | 日 | | | | （二）离任对公司的影响 截至本公告披露日，廖旭东先生直接持有公司股份 842,995 股，不存在应当 履行而未履行的承诺事项。廖旭东先生辞职后将继续遵守《上市公司董 ...

公司人事变动 - 公司副总经理廖旭东因工作变动于2025年12月3日辞职，辞职后不再担任公司任何职务，其直接持有公司股份842,995股 [1] - 公司于2025年12月4日召开第二届董事会第二十四次会议，同意提名毛导钦为第二届董事会非独立董事候选人，任期待股东会通过后至第二届董事会任期届满 [1] - 公司董事会同意聘任周龙为公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至第二届董事会届满 [1]