涉及的行业与公司 * 行业为半导体与设备行业 专注于人工智能加速器领域[1][7][20] * 公司为博通[1][2][3] 报告亦提及多家相关公司 包括其客户与竞争对手[2][20][77] * 核心客户包括Alphabet 谷歌母公司 Meta 脸书母公司 Anthropic 和字节跳动[2][33][34][35] * 主要竞争对手包括英伟达 超微半导体 迈威尔科技等[20][49][66] 核心观点与论据 ASIC 专用集成电路 业务增长动力强劲 * 博通的ASIC业务势头不可阻挡 即使不考虑与OpenAI的合作 市场对其ASIC收入机会的估值仍然过低[2][22] * 博通大幅增加了其2026财年的CoWoS先进封装产能分配 从15万片晶圆提升至25万片晶圆[2][19][36] * 主要驱动力来自核心客户 * Alphabet 谷歌 对其张量处理单元的强劲需求 预计2026财年出货量从170万片上修至310万片 贡献312亿美元ASIC收入[2][33][38] * Meta 脸书 计划在2026年加速其Athena和Iris芯片 预计出货量从75万片上修至90万片 贡献72亿美元ASIC收入[2][34][38] * 第四家客户被确认为Anthropic 预计将为2026财年ASIC收入贡献约50亿美元[2][35][36] * 因此 将2026财年和2027财年的ASIC收入预期大幅上调46%和63% 分别至447亿美元和720亿美元 较市场共识高出44%和59%[2][36][38] AI网络业务存在额外上行空间 * 整体AI市场总规模正在扩大 超越传统超大规模运营商 延伸至新兴超大规模运营商 企业和主权AI 从而推高AI网络市场规模[3][47] * 博通是以太网交换机市场的领导者 并且其16T解决方案已匹配了数字信号处理器市场领导者迈威尔的技术路线图 预计将在16T解决方案中获得40-45%的市场份额[3][48][49] * 因此 AI网络业务可能带来盈利惊喜 预计2026财年和2027财年的AI网络收入将比市场共识高出8%和11%[3][50][52] * 在最乐观的假设下 2026财年AI网络收入实现100%的同比增长 将推动每股收益较基准情形再有4%的上升空间[3][53][54] 盈利预测显著高于市场共识 * ASIC的强劲势头和网络业务的上升机会 可能推动公司盈利远超市场预期[4][55][56] * 预计博通在2026财年就能实现市场对2027财年的每股收益预期 其2026财年每股收益预测为1168美元 仅比市场对2027财年的共识1231美元低5%[4][56][60] * 2026财年AI收入预计为558亿美元 同比增长180% 比市场共识高出52% 到2027财年 AI收入占总收入的比例将升至64%[55][56][59] * 博通2026财年和2027财年的每股收益预测是市场最高的 比共识高出24%和36%[21][64][65] 估值与投资评级 * 基于对2027财年每股收益1672美元 原为1285美元 应用32倍 原为31倍 的目标市盈率 将目标股价从400美元上调至535美元[5][71][72] * 新的目标市盈率是基于修正后的三年历史峰值市盈率 鉴于ASIC的上行潜力仍被低估 这一估值是合理的[5][72][73] * 新目标价暗示较当前股价有约51%的上涨空间 重申买入评级[5][7][73] * 尽管博通在2027财年的收入和每股收益增长预期 分别为35%和43% 高于AI加速器同行的平均水平 分别为27%和30% 但其2027财年21倍的预期市盈率与同行20倍的平均水平基本一致 风险回报颇具吸引力[21][67][70] 其他重要内容 OpenAI合作的机会与不确定性 * 与OpenAI的合作 涉及10吉瓦的AI加速器部署 细节尚不清晰[2][43][44] * 若博通负责芯片的完整设计 估算每吉瓦部署可能带来约140亿美元的ASIC收入机会 整个合作生命周期价值可能达140亿美元 并对网络收入带来额外提升[2][45][46] 产能增长超越GPU厂商 * 受核心客户强劲的ASIC需求推动 预计博通2026财年的CoWoS产能同比增长率将达到201% 显著高于英伟达的140%和超微半导体的121%[40][41][42] 风险因素 * 主要下行风险包括 新增ASIC客户数量不及预期 ASIC定价溢价弱于预期 无线业务市场份额损失高于预期 VMware业务增长放缓等[76] 财务数据亮点 * 预计总收入将从2024财年的516亿美元增长至2027财年的1371亿美元[12][64] * 预计每股收益将从2024财年的487美元增长至2027财年的1672美元[8][12][64] * 预计2026财年净利润将达到483亿美元 2027财年达到732亿美元[12][62] * 预计净债务状况将显著改善 从2024财年的582亿美元净债务转变为2027财年的748亿美元净现金[12]