纪要涉及的公司 * 贵州茅台 (600519 SS) [1] 核心观点与论据 近期经营表现与渠道健康 * 公司于6月至8月适度减少了飞天茅台酒的出货量以应对政策阻力 此举取得了积极效果 自8月以来月度销售势头恢复 且9月至11月实现同比正增长 [1] * 管理层观察到当前出货量与终端市场需求保持一致 防止了渠道库存过度积压 [1] * 截至会议时 茅台1935也实现了强劲的零售额增长和开瓶率提升 [1] 长期战略与“十五五”规划 (2026-2030) * 公司强调科学管理出货以保持渠道健康 而非非理性追求增长 旨在强化其服务终端市场的优势 为行业复苏做好准备 [1] * 战略重点包括探索新经济领域（相对于传统经济）和年轻一代的新消费群体 [1] * 公司优先考虑扩大零售需求/增强可负担性 而非在行业困难周期中提高批发价 指出在上一次反腐周期中高端茅台酒的零售需求有所扩大 而2013-2015年飞天茅台的批发价曾达到城镇居民月收入的25%30% [1] 具体战略举措 * 渠道与消费者战略：积极拓展新消费人群和消费场景 推动经销商提升服务团购和终端消费者的能力 加强与电商平台合作并加强对某些平台假冒产品销售的监控 [1] * 长期产能管理：科学管理产能以提高优质基酒产量 管理层认为在行业下行期储备更多基酒可通过积累丰富的陈年酒储备来加深护城河 这是支持行业拐点后加速增长的关键质量差异化因素 [1] * 全球化愿景：重申全球扩张承诺 2024年将进出口子公司设为主要子公司 并在2025年第一季度在东南亚（如新加坡、泰国）和日本市场取得早期进展 管理层也将探索海外销售更具性价比的中端系列酒的机会 [1] * 新产品探索：在其直营专卖店探索新产品 包括低度基酒以适应地方风味 并将开设更多旗舰店以增强与消费者的直接触点 [1] 客户、场景与服务拓展 * 拓宽客户基础：从传统遗产行业的客户群扩展到科技、新能源等新兴行业 以多元化客户组合 同时继续通过产品、渠道和营销升级吸引年轻和国际消费者 [9] * 拓展消费场景：围绕“商务”和“生活”主题构建场景 商务场景将茅台需求与供应链会议、产品发布等关键事件结合 并根据不同客户群体和场合调整产品选择（如飞天茅台/系列酒） 生活场景强调以社交活动为中心的情感连接 管理层认为朋友聚会的饮用量是家庭场景的23倍 目标社交活动包括骑行、马拉松和聚会等 旨在将茅台定位为放松和社交的促进剂 [9] * 提升服务体验：专注于提升服务 强调情感价值和专业性 开发强大的人才体系以通过专业服务增强消费者知识和品牌认知 同时开发定制化服务 包括现调鸡尾酒和特定省份的酒品配方 以融合地域文化与当代口味 提供独特时尚的体验 [9] 资本回报与估值 * 公司批准了中期股息支付300亿元人民币以及15亿至30亿元人民币的股份回购计划（批准后6个月内） [6] * 股票交易于20倍2025/2026年预期市盈率 2025年股息收益率为3.6% [6] * 报告维持买入评级 12个月目标价1,691.00元人民币 基于23.4倍2026年预期市盈率 按8.5%的股本成本折现至2026年底 目标市盈率参考了公司2012-2023年全周期的平均市盈率 [8] 其他重要内容 关键下行风险 * 潜在的法规变化 如消费税上调 [10] * 环境污染 [10] * 宏观经济复苏慢于预期 [10] * 产能限制 [10] * 鉴于茅台市盈率与美国10年期国债收益率呈负相关 美国加息可能带来更多波动 [10] 财务数据摘要 (基于研究报告预测) * 市值：1.8万亿元人民币 / 2574亿美元 [11] * 营收 (2024年预估)：1741.441亿元人民币 [11] * 每股收益 (2025年预估)：71.25元人民币 [11] * 市盈率 (2025年预估)：20.4倍 [11] * 市净率 (2025年预估)：7.1倍 [11] * 股息收益率 (2025年预估)：3.7% [11]