行业与公司 * 纪要涉及的行业为酒店行业 重点分析的公司包括亚朵 华住 锦江和首旅等头部连锁酒店企业[1] 核心观点与论据 行业整体表现与预期 * 酒店行业RevPAR（每间可出租客房收入）降幅逐季度收窄 华住表现突出 其三季度RevPAR已基本恢复至去年同期水平[1][2] * 行业恢复主要由房价驱动 入住率保持稳定[1][2] * 10月下旬至11月的高频数据显示行业RevPAR好转更多是阶段性 受展会时间错配和浙江 广州 四川等地秋假等短期因素影响[1][4] * 各大公司对第四季度RevPAR预期持谨慎乐观态度 例如华住预计第四季度业绩将持平或小幅增长 亚朵则预计降幅收窄[4] * 预计四季度及全年供需关系只能缓和或趋于平稳 尚未达到彻底的供需反转[1][2][5] 行业需求端分析 * 加盟商对未来需求恢复持谨慎态度 商务需求作为酒店核心需求下滑较为明显 各企业预算缩减显著[1][5] * 旅游需求终端表现一般 有消费者选择穷游或缩短入住时间[5] 行业供给端分析 * 尽管门店拓展速度放缓 但酒店供给增速仍保持较快节奏 头部企业新签项目预期不减[1][2] * 供给端同比增速仍维持高位 仅有微小幅度下滑[5] * 目前没有明显信号表明供给侧进入收缩或稳定增速放缓阶段 增长仍然较快[1][8] 加盟商群体变化 * 加盟商群体已从疫情前的中小型散户为主转变为以中大型加盟商为主[1][6] * 中大型加盟商更关注现金流稳定 对回本周期延长至5年左右仍可接受 并且品牌选择更加明确[1][6][7] * 这种状态反映出酒店行业新开或新签项目依然可行[1][6] 行业反转判断 * 行业反转需从供需两方面考量 目前经营改善更多是阶段性 由展会错配 地方假期等结构性因素驱动 不足以支撑未来几年持续向上的趋势[8] 其他重要内容（亚朵新零售业务拓展） 亚朵新零售业务表现与作用 * 亚朵通过发展新零售业务取得显著成效 其新零售业务延续70%以上增长 是对会员资产的有效利用[1][9] * 亚朵零售业务在2023年和2024年两年的增长率均超过100% 到2025年前三季度收入规模达到25亿元 预计全年接近40亿元[10] * 目前亚朵大约30%~40%的收入来自零售业务 其余60%~70%来自酒店业务[10] * 零售业务对冲酒店业务压力 在酒店业务承压 瑞优帕尚未完全扭亏为盈的情况下 帮助亚朵保持整体收入稳定增长[3][14] * 亚朵未来仍将以酒店业务为核心 零售业务作为延展和补充[15] 亚朵新零售业务发展逻辑与潜力 * 亚朵零售业务基于酒店服务延伸 与酒店场景相关的产品销售良好 如睡眠相关的床垫 枕头等[3][11] * 亚朵拥有1亿会员体量及接近2000家酒店数量[1][9] * 自2023年以来亚朵聚焦睡眠场景 精简SKU 其深睡记忆枕系列在2024年的销售额超过10亿元 占总营收的一半以上 被子销量达5亿多元 占总营收20%[3][11] * 从用户数量看 枕头用户体量约为两三百万 仅占其1亿会员的2%-3% 随着会员数量增加及转化率提升 比例有望进一步提高[3][12] * 从品类扩展看 睡眠相关品类如床笠 褥子等仍具备打造10亿量级单品的潜力[3][12] 亚朵新零售业务营销与费用 * 自2022年以来亚朵利用抖音 小红书等新媒体平台进行内容电商推广 打造新型零售平台[3][13] * 亚朵销售费用增长明显 其零售业务销售费用率达到20% 主要与在新媒体平台上的投入有关[15] * 在初期获取用户阶段需要依赖公域流量 未来关键观测点是能否将公域流量转化为私域流量 通过自有APP 小程序等平台沉淀用户以降低对第三方平台流量费用的依赖[15][16][17] * 跟踪私域用户沉淀可通过观察自有平台订单占比是否提升来实现 自有渠道比例提升是关键[16][17]