行业与公司 * 行业为免税行业 公司为中国中免（中免）和王府井[1][2][7] * 讨论聚焦于中国海南离岛免税市场及机场免税店[1][2][3][6] 核心观点与论据 宏观经济与消费环境 * 中国经济整体向好趋势未变 股市发展提供额外财产性收入 企业家信心逐渐恢复[2] * 消费呈现K型复苏 高收入群体和低端群体消费未受太大影响 中产阶级因房贷和就业支出压力较大[1][2] * 政府通过增加假期和补贴等措施促进消费[1][2] 海南离岛免税市场动态 * 2025年三季度以来 海南离岛免税销售额在低基数下逐渐好转[1][2] * iPhone 17发布后销售额显著提升 因iPhone 16销量不佳而iPhone 17换机需求爆发[1][3] * 东南亚旅游需求因泰国电诈事件转移至海南 中日关系紧张使部分需求转向冰雪和海滨度假 提升海南旅游及免税需求[1][3] * 高收入群体更倾向于日韩方向旅游 对精品消费带来提振作用[1][3] * 精品销售占比自今年7月以来增加 与LVMH或SKP销售转正有关[1][3] * 黄金珠宝的保值投资属性吸引居民购买[1][3] * 岛民免税新政策（10万元额度无限次使用）预计将在元旦和春节期间促进消费[1][3] 中国中免（中免）竞争优势与表现 * 公司正处于新一轮增长起点 类似于2020年和2017年的状态[1][2] * 在高端消费市场表现稳中有升 物业在三亚和海口均为顶级[1][4] * 海棠湾二期的LV店是中国最畅销的LV店 体现了强大的招商能力和品牌聚集效应[1][4] * 未来更多高端品牌如迪奥、爱马仕等进驻将巩固其优势[4] * 在海南市场地位坚挺 销售额和市场占有率呈现上升趋势[2][5] * 其他免税运营商（如深免、海旅、中出服）经营情况下滑 逐渐失去与中免在化妆品领域的价格竞争力[2][5] * 在机场招投标中（如上海机场、首都机场、凤凰机场T3）作为长期合作伙伴具有历史加分优势 龙头地位预计不会受大影响[6] 投资观点与标的比较 * 中免和王府井是中国免税板块值得关注的标的[2][8] * 随着经济和政策发力 精品方面已经开始复苏[2][8] * 中免占据核心位置 市占率相对稳定且边际向上 胜率更具优势[7] * 王府井作为地方全牌照公司 在口岸免税上可能获得阶段性机会 可能带来更高赔率[7] * 目前是关注中国免税板块的好时机 前景乐观[8] 其他重要内容 * 高端产品如黄金珠宝、3C产品以及外国人购买本土特色产品释放持续红利[2][8] * 若促消费政策进一步落实且中产阶级消费力稳定 将推动整个免税产业全链条复苏[6]