公司：Element Solutions Inc * 公司是一家电子和工业特种化学品公司，前身为Platform Holdings，经过转型后成为该领域的佼佼者[1] * 公司预计2025年将是自成立以来创纪录的一年，有机增长表现良好[3] * 公司2025年第三季度出售了其Graphics Solutions业务，并于2025年2月底完成交易[6] * 公司2025年完成了两项收购：EFC Gases和Micromax[7][13] * 公司预计2026年将增加约7000万美元的EBITDA，主要来自外汇顺风、并购贡献以及业务增长[12] * 公司的核心战略是运营卓越和审慎的资本配置，资本配置方式灵活，包括并购、股票回购和适度股息[21][22] * 公司专注于每股内在价值的提升，这是为股东创造价值的衡量标准[23][24] * 公司计划在2026年底将杠杆率维持在3倍，过去曾低至1.9倍，上限为3.5倍[25] * 在作为Element Solutions的头七年里，公司回购了超过20%的流通股[45] * 公司的增长算法是：收入中高个位数增长，EBITDA增长是收入的1.5倍（增量利润率30%-40%），资本支出约占销售额的2%，目标是实现每股收益（EPS）两位数增长[50][51] 业务板块与业绩 1 电子业务 * 电子业务目前占公司收入的70%以上[41] * 高端电子（high-end electronics）需求在2025年持续超预期走强[3][7] * 智能手机市场表现略好于公司此前 modest growth 的基准预期[4][7] * 电动汽车（EV）市场表现弱于预期，是2025年未达预期的领域[5][8] * 公司通过整合旗下利基市场领导者、加强营销和应用开发、战略客户管理，提升了在关键供应链中的市场份额和 mindshare，从而推动了电子业务的加速增长[26][27][28][29] * 过去六个季度，电子业务实现了高个位数的有机收入增长，超越了整体电子生态系统的表现[47] * 在半导体业务和电路板业务方面，公司的增长表现优于部分同行[49] * 公司电子业务的长期增长算法设定为周期内高个位数增长[47] * 公司收购的Micromax业务目前主要应用于卫星、航空航天和国防领域，尚未进入高性能计算服务器板领域，公司认为存在帮助其进入该领域并加速增长的机会[17][19] * Kuprion（活性铜）技术收购于2023年中，目前商业化需求强劲，公司正在建设中型和大型生产设施以满足需求，预计中型设施2025年底投产，大型设施2027年投产[73][74][77][78] 2 工业与特种业务 * 该业务板块目前占公司收入超过四分之一[31] * 由于出售了Graphics Solutions业务，该板块规模比两年前小[32] * 包含两个高质量的市场领先业务：海上解决方案业务和工业解决方案业务[32] * 海上解决方案业务：收入低于1亿美元，增长良好，定价能力强，市场地位稳固，服务于深海勘探与生产这一增长型市场[32][33] * 工业解决方案业务：面临显著的销量逆风，过去三年销量下降超过15%，但通过定价、采购和生产率提升，盈利实现增长[33] * 工业解决方案业务约一半与汽车行业相关（偏重西方市场），另一半涉及建筑、建筑产品、工业设备和机械[36] * 在行业下行期，公司在该业务的销量下降幅度小于市场，实现了市场份额增长[37] 市场与竞争 * 电子材料行业过去几十年一直在整合[54] * 公司在所参与的市场中是市场领导者[55] * 公司乐于整合高质量的业务，是这些资产的理想长期归宿，但不会因为行业整合而被迫进行收购[56][57][58] * 公司业务模式具有本地化优势，供应链重组（如电路板制造从中国转移到越南、泰国）对公司来说是赢得份额的积极因素[66][67][68] * 客户通常不大量囤积公司产品，库存风险较低，但半导体业务客户会保持6个月库存[69][70] * 最近的库存积压案例是面向中国国内市场的智能手机印刷电路板成品，但公司目前未看到类似情况，增长主要来自支持数据中心高级服务器板的新产线投资[72] 财务与运营 * 公司现金流强劲，资本支出远低于同行[43][44] * 公司约80%的商品销售成本是可变成本[60] * 原材料成本上涨时，公司能够通过合同或谈判将价格上涨转嫁出去，并在通缩环境中保持价格[60][61] * 公司在新冠疫情后初期利润率承压，但已恢复并超过之前水平[61] * 公司对2026年的展望是投入成本大致持平[61] * 公司预计通过更好的采购、产品组合以及推出新技术来实现利润率扩张[63] * 公司有约3亿美元金属销售属于成本转嫁性质，不影响利润额但影响利润率百分比，公司计划在Micromax交易完成后在财务报告中处理这一问题，以更准确反映业务质量并与同行进行可比分析[43][83][84]