文章核心观点 - 公司Element Solutions (ESI) 的电子特种化学品业务被描述为成长型市场的“镐和铲”供应商 这是一个恰当的比喻[1] - 这一角色定位尤其受益于对数据中心容量的持续投资[1] 公司业务与定位 - Element Solutions 的核心业务是电子特种化学品[1] - 该业务被定位为服务于成长型市场的基础设施和工具提供商 即“镐和铲”供应商[1] 行业驱动因素 - 数据中心容量的持续投资是推动公司相关业务的关键行业趋势[1]

文章核心观点 - 公司Element Solutions (ESI) 被描述为成长市场的“镐和铲”供应商 这一定位尤其适用于其电子特种化学品业务 [1] - 该业务正受益于数据中心容量领域的持续投资 [1] 公司业务与定位 - Element Solutions 的核心业务是电子特种化学品 [1] - 公司在成长市场中扮演着基础工具和材料供应商的角色 即“镐和铲”供应商 [1] 行业增长驱动力 - 数据中心容量的持续投资是推动相关行业增长的关键因素 [1] - 电子特种化学品业务直接受益于这一增长趋势 [1]

收购交易完成与业务整合 - Element Solutions Inc (ESI) 已完成对 EFC Gases & Advanced Materials 的收购 [2] - EFC 将作为独立业务单元运营于公司新更名的“特种产品部门”（原“工业与特种产品部门”）内 [2] - 此次收购为 ESI 在半导体制造、电力传输基础设施和太空应用领域增添了有吸引力的新增长载体 [2] 新部门战略与财务预期 - 新成立的特种产品部门将专注于利基、高价值市场，这些市场对客户认证要求严格，并强调增值技术服务，旨在为公司创造可持续、高质量的收入流 [3] - 这些市场特性支持长期、经常性的收入流和价格弹性 [3] - 公司预计该部门将实现中个位数增长，调整后 EBITDA 利润率超过 20%，并拥有持久的现金流状况 [4] - 此次交易推动了 ESI 通过提升盈利能力来改善整体业务质量的持续战略 [4] 公司股价表现与同业比较 - ESI 股价在过去一年上涨了 2.8%，而同期行业增长为 0.9% [4] - 在基础材料领域，Agnico Eagle Mines (AEM) 和 Kinross Gold Corporation (KGC) 各自获得 Zacks Rank 1 (强力买入) 评级，Harmony Gold Mining Company Limited (HMY) 获得 Zacks Rank 2 (买入) 评级 [5][7] 同业公司财务预期与股价表现 - Zacks 对 AEM 2025年每股收益的一致预期为 7.87 美元，表明将增长 86.05% [7] - AEM 在过去四个季度中每个季度的盈利均超出 Zacks 一致预期，平均超出幅度为 11.63% [7] - AEM 股价在过去一年上涨了 116.5% [7] - Zacks 对 KGC 2025年每股收益的一致预期为 1.68 美元，表明同比增长 147.06% [8] - KGC 股价在过去一年飙升了 194.3% [8] - Zacks 对 HMY 当前财年每股收益的一致预期为 2.68 美元，表明同比增长 111.02% [8] - HMY 股价在过去一年上涨了 140% [8]

公司收购与业务整合 - 全球多元化特种化学品技术公司Element Solutions Inc已完成对EFC Gases & Advanced Materials的收购 [1] - EFC将作为独立业务部门运营 并入公司新更名的“特种产品部门” 该部门此前名为“工业与特种产品部门” [1]

文章核心观点 - 文章旨在比较特种化工行业的两家公司Element Solutions和SIKA AG - Unsponsored ADR 以判断当前哪只股票提供更好的价值投资机会 分析认为Element Solutions在盈利前景和估值指标上均优于SIKA AG 是当前更优的价值选择 [1][7] 公司比较与投资价值分析 - Element Solutions 的Zacks Rank为2 即买入评级 而SIKA AG - Unsponsored ADR的Zacks Rank为4 即卖出评级 Zacks Rank侧重于盈利预测及其修正 表明Element Solutions的盈利前景正在改善 [3] - Element Solutions的远期市盈率为17.45倍 低于SIKA AG - Unsponsored ADR的22.45倍 [5] - Element Solutions的市盈增长比率为1.27 该指标结合了公司的预期盈利增长率 而SIKA AG - Unsponsored ADR的市盈增长比率高达12.13 [5] - Element Solutions的市净率为2.31倍 低于SIKA AG - Unsponsored ADR的4.42倍 [6] - 基于上述估值指标 Element Solutions在价值风格评分系统中获得B级 而SIKA AG - Unsponsored ADR获得C级 [6]

公司历史与转型 - 公司前身为Platform Holdings 经历经营困境后由现任CEO及其前任成功扭转局面[1] - 公司转型后成为行业内表现卓越的企业之一[1] 业务表现与战略 - 公司业务实现增长 在行业中属于少数实现增长的企业之一[1] - 公司拥有强大的市场地位 业务管理表现非凡[1] - 公司在资本配置方面表现出色[1]

公司：Element Solutions Inc * 公司是一家电子和工业特种化学品公司，前身为Platform Holdings，经过转型后成为该领域的佼佼者[1] * 公司预计2025年将是自成立以来创纪录的一年，有机增长表现良好[3] * 公司2025年第三季度出售了其Graphics Solutions业务，并于2025年2月底完成交易[6] * 公司2025年完成了两项收购：EFC Gases和Micromax[7][13] * 公司预计2026年将增加约7000万美元的EBITDA，主要来自外汇顺风、并购贡献以及业务增长[12] * 公司的核心战略是运营卓越和审慎的资本配置，资本配置方式灵活，包括并购、股票回购和适度股息[21][22] * 公司专注于每股内在价值的提升，这是为股东创造价值的衡量标准[23][24] * 公司计划在2026年底将杠杆率维持在3倍，过去曾低至1.9倍，上限为3.5倍[25] * 在作为Element Solutions的头七年里，公司回购了超过20%的流通股[45] * 公司的增长算法是：收入中高个位数增长，EBITDA增长是收入的1.5倍（增量利润率30%-40%），资本支出约占销售额的2%，目标是实现每股收益（EPS）两位数增长[50][51] 业务板块与业绩 **1 电子业务** * 电子业务目前占公司收入的70%以上[41] * 高端电子（high-end electronics）需求在2025年持续超预期走强[3][7] * 智能手机市场表现略好于公司此前 modest growth 的基准预期[4][7] * 电动汽车（EV）市场表现弱于预期，是2025年未达预期的领域[5][8] * 公司通过整合旗下利基市场领导者、加强营销和应用开发、战略客户管理，提升了在关键供应链中的市场份额和 mindshare，从而推动了电子业务的加速增长[26][27][28][29] * 过去六个季度，电子业务实现了高个位数的有机收入增长，超越了整体电子生态系统的表现[47] * 在半导体业务和电路板业务方面，公司的增长表现优于部分同行[49] * 公司电子业务的长期增长算法设定为周期内高个位数增长[47] * 公司收购的Micromax业务目前主要应用于卫星、航空航天和国防领域，尚未进入高性能计算服务器板领域，公司认为存在帮助其进入该领域并加速增长的机会[17][19] * Kuprion（活性铜）技术收购于2023年中，目前商业化需求强劲，公司正在建设中型和大型生产设施以满足需求，预计中型设施2025年底投产，大型设施2027年投产[73][74][77][78] **2 工业与特种业务** * 该业务板块目前占公司收入超过四分之一[31] * 由于出售了Graphics Solutions业务，该板块规模比两年前小[32] * 包含两个高质量的市场领先业务：海上解决方案业务和工业解决方案业务[32] * 海上解决方案业务：收入低于1亿美元，增长良好，定价能力强，市场地位稳固，服务于深海勘探与生产这一增长型市场[32][33] * 工业解决方案业务：面临显著的销量逆风，过去三年销量下降超过15%，但通过定价、采购和生产率提升，盈利实现增长[33] * 工业解决方案业务约一半与汽车行业相关（偏重西方市场），另一半涉及建筑、建筑产品、工业设备和机械[36] * 在行业下行期，公司在该业务的销量下降幅度小于市场，实现了市场份额增长[37] 市场与竞争 * 电子材料行业过去几十年一直在整合[54] * 公司在所参与的市场中是市场领导者[55] * 公司乐于整合高质量的业务，是这些资产的理想长期归宿，但不会因为行业整合而被迫进行收购[56][57][58] * 公司业务模式具有本地化优势，供应链重组（如电路板制造从中国转移到越南、泰国）对公司来说是赢得份额的积极因素[66][67][68] * 客户通常不大量囤积公司产品，库存风险较低，但半导体业务客户会保持6个月库存[69][70] * 最近的库存积压案例是面向中国国内市场的智能手机印刷电路板成品，但公司目前未看到类似情况，增长主要来自支持数据中心高级服务器板的新产线投资[72] 财务与运营 * 公司现金流强劲，资本支出远低于同行[43][44] * 公司约80%的商品销售成本是可变成本[60] * 原材料成本上涨时，公司能够通过合同或谈判将价格上涨转嫁出去，并在通缩环境中保持价格[60][61] * 公司在新冠疫情后初期利润率承压，但已恢复并超过之前水平[61] * 公司对2026年的展望是投入成本大致持平[61] * 公司预计通过更好的采购、产品组合以及推出新技术来实现利润率扩张[63] * 公司有约3亿美元金属销售属于成本转嫁性质，不影响利润额但影响利润率百分比，公司计划在Micromax交易完成后在财务报告中处理这一问题，以更准确反映业务质量并与同行进行可比分析[43][83][84]

会议背景 - 会议为瑞银集团投资银行研究部举办的技术会议 [1] - 瑞银北美化学品及包装行业分析师Joshua Spector主持会议 [1] - Element Solutions公司高管Ben Gliklich受邀参与会议讨论 [1]

公司：Element Solutions Inc (ESI) * 一家专注于电子和工业特种化学品与材料的公司，业务涉及半导体组装、印刷电路板(PCB)制造、工业特种气体等领域 [1] 核心观点与论据 近期业务表现与展望 * 公司第三季度创下历史记录，第四季度电子业务势头在特定领域持续强劲 [3] * 智能手机市场表现略好于预期，但电动汽车领域部分区域持续疲软 [3] * 公司电子业务已连续六个季度实现高个位数有机增长，尽管整体电子市场表现平平 [5] * 高端计算（AI、数据中心）领域异常强劲，但传统节点（低端）表现强弱不一 [5] * 智能手机出货量仍远低于趋势水平和前期峰值，工业电子在疲弱的经济环境中表现尚可 [5] * 对2026年的预期基本保持不变，预计工业经济不会显著好转，但年初对智能手机市场可更乐观一些 [5][6] * 公司业务由设备出货量驱动，而非定价，内存价格上涨不直接影响其收入，但若导致设备需求下降则可能构成逆风 [8] * 公司半导体业务更多集中在逻辑应用和PCB，而非固态存储，但在高带宽内存(HBM)领域取得了重要进展 [8] 业务组合演变 * 公司业务组合在过去几年发生显著变化：几年前汽车业务占比约30%，智能手机约25%，计算和互联网基础设施低于20% [10] * 目前，计算和互联网基础设施的收入份额已增长至至少占整体业务的20% [10] * 这并非全部是AI数据中心应用，但已成为投资组合中更重要的部分 [11] 近期并购活动 * 近期宣布两项收购：Micromax（厚膜浆料和电子油墨市场领导者）和EFC（特种稀有气体供应商） [12][14][16] * 并购框架始终是支持现有业务，扩大公司已深刻理解的市场渗透率，并带来有吸引力的第一年现金回报 [12][13] * Micromax是利基电子市场的领导者，使用粉末金属、贵金属制造厚膜或电子油墨，与公司的组装业务（生产焊膏）有协同 [14] * 若剔除贵金属成本，Micromax的EBITDA利润率超过40% [15] * EFC向工业经济中增长最快的领域（如半导体制造商、卫星推进系统）销售特种稀有气体，并提供应用知识和现场服务 [16] * EFC过去15年收入复合年增长率(CAGR)为15%，EBITDA利润率为30%，将提升公司的利润率和增长 [17] 整合计划与运营管理 * EFC将作为独立业务运营，整合主要在职能层面（合规、网络安全等），市场策略不变，通过战略客户管理（如技术日）进行协同 [20][21][22] * Micromax整合更复杂，是公司剥离业务，将成为MacDermid Alpha电子解决方案的一部分，但仍作为独立单元运营，预计在供应链和数据生成方面有更多协同 [22][23] * EFC交易预计在今年完成，Micromax交易预计在明年第一季度完成，公司有足够时间管理两项整合 [24] * 公司采用分散式运营模式，负责有机增长和负责整合的团队是分开的，以确保各项任务顺利推进 [26] 竞争地位与市场战略 * 公司约80%的销售产品是指定或认证的，且这一比例在上升 [29] * 能够提供系统解决方案而不仅仅是产品销售，具有高度差异化，市场上没有其他公司拥有如此连贯的广泛产品组合 [29] * 与主要OEM和指定方的技术组织进行了更高层次的接触，这在以前从未有过 [29] * 创新产品（如Kuprion, ViaForm）提升了公司在供应链中的关注度和相关性 [30] * 公司已成为市场上最稳定的企业，而一些竞争对手经历了剥离、分拆等公司活动 [32] * 客户关注的是产品而非公司身份，公司的产品组合在增长，能力在增强，正在赢得市场份额和供应链中的关注度 [33] 工业业务表现 * 工业与特种业务板块表现亮眼，EBITDA实现增长 [36] * 该业务通过卓越运营实现增长，不依赖有机销量增长 [37] * 尽管过去几年销量下降超过10%，但工业业务的利润率仍处于历史高位，这得益于生产效率提升、采购活动改进和市场份额增长 [38] * 在工业解决方案业务（该板块主要部分）中，公司是市场领导者，并通过生产率和市场份额增长来提升收益 [37] 财务算法与资本配置 * 公司的“北极星”目标是实现每股内在价值和每股收益(EPS)的复合增长（teens指10%以上的增长率） [41] * 增长算法是：收入中个位数增长，EBITDA增长是收入的1.5倍，并产生强劲现金流以支持该目标 [41] * 过去五年，公司在近期收购前已将资产负债率从3.5倍降至2倍以下 [41] * 尽管出售了一项业务导致每股收益减少0.14美元，但公司每股收益仍在复合增长 [41] * 在完成两项增值收购后，预计今年年底资产负债率将保持在3倍 [41] * 投资者应预期公司长期实现每股收益teens级别的复合增长，明年盈利增长将加速 [42] 其他重要内容 * 公司业务处于材料和电子的交叉点 [43] * 公司正在进行的创新（如Kuprion扩张、Estims产品）以及通过并购获得的资产，将在未来带来更多成果 [44] * 高带宽内存(HBM)是半导体内存市场中价值更高、增长更快的利基市场 [9] * 公司专注于热管理和功率密度方面的创新（如Argomax, Kuprion, 焊料TIMs），以解决高性能芯片的散热问题，支持电子组件实现更高功率密度 [35] * 公司没有主动寻求剥离业务的计划，现有业务都是高质量、市场领先且具有增长机会的 [39] * 系统销售的体现形式是，在电路板制造商和EMS提供商那里获得高于市场的增长和市场份额，而非一个可单独量化的“系统销售收入” [31] * 两项收购为公司开辟了新的相邻市场空间，未来在电子油墨和特种气体领域可能存在进一步整合机会 [27]

公司近期活动 - 首席执行官Benjamin Gliklich将于2025年12月参加两场投资者活动，包括12月2日在亚利桑那州斯科茨代尔举行的瑞银全球技术与人工智能会议上的炉边谈话，以及12月4日在纽约举行的高盛工业与材料会议上的虚拟炉边谈话 [1][3] 公司业务概况 - 公司是一家领先的特种化学品技术公司，其业务为多种关键行业提供解决方案，包括消费电子、功率电子、半导体制造、通信和数据存储基础设施、汽车系统、工业表面处理以及海上能源 [2] 公司财务行动 - 公司董事会宣布2025年第四季度每股普通股现金股息为0.08美元，该股息将于2025年12月15日支付给截至2025年12月1日营业结束时的在册股东 [5] - 公司就其2030年到期的现有高级担保定期贷款B宣布了一项4.5亿美元的增量融资的定价和初步银团协议，该增量融资条款与现有贷款一致 [6] 公司战略并购 - 公司签署了一项最终协议，将以约12倍2026年预测调整后息税折旧摊销前利润的现金对价收购EFC Gases & Advanced Materials公司，该交易预计在2025年底前完成，需满足某些监管批准和惯例成交条件 [7]