会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：宏观市场、航空、油运、化工、石油石化、煤炭、金属（工业金属、贵金属）、建材、电力、金融（保险、券商）、科技成长 * 公司： * 航空：国航、吉祥航空、东航、南航、春秋航空[7] * 油运：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[8] * 化工：华鲁恒升[1][9][10]、华峰化学[12]、博源化工[13]、万华化学[14]、瑞丰新材[15]、盛泉集团[15]、东材科技[15]、雅克科技[15]、桐昆股份[18]、新凤鸣[18]、恒逸石化[18]、恒力石化[19]、荣盛石化[19]、东华能源[19]、卫星化学[19] * 石油石化：中国石油、中国石化、中国海洋石油（“三桶油”）[4][17] * 金属/矿业：中国中冶、中国中铁[28] * 建材：东方雨虹、三棵树、汉高集团、兔宝宝、北新建材、北新津材[25] * 电力：建投能源、晋能电力、内蒙华电、甘肃能源、华电国际、华能国际、大唐发电（港股）[34] * 高股息/基建：中国建筑、四川路桥[28] 二、 宏观市场与整体策略观点 * 市场展望：对跨年行情持乐观态度，认为12月至2月是政策、流动性和基本面向上共振的窗口期[1][3] * 政策预期：预计明年初货币政策可能宽松[1][3]，金融监管总局下调保险公司权益入市风险因子并拓宽券商资本空间，提升市场风险偏好[1][3] * 盈利预测：预计2026年全A股非金融业绩增长约10.6%[1][6]，股市盈利不再仅依赖传统周期行业[1][6] * 流动性增量：未上市保险公司将在2026年实行新会计准则，叠加风险因子下调，预计保险资金入市增量可能超过万亿[1][6] * 推荐方向：科技成长（中期景气来源）、大金融（受益季节效应和保险开门红）、周期类资产（全球流动性宽松及复苏预期下的资源品，国内反内卷政策受益领域）[1][5] 三、 周期行业核心观点与论据 * 航空： * 前景乐观，预计2025年第四季度行业大幅减亏并全年扭亏[1][7] * 2026年需求增长将驱动票价和盈利上行，建议逆向布局航空超级周期[1][7] * 长逻辑不变，“十五”期间机队将继续递增[7] * 油运： * 预计第四季度及全年原油轮盈利创十年来新高[1][8] * 中东和南美原油增产效应显现，印度缩减俄油进口驱动运价飙升[1][8] * 全球油运增产持续，但有效运力供给增长有限，景气将继续超预期上行[8] * 化工： * 板块目前处于底部状态，自2021年高点以来价格下行已近四年，部分品种开始修复[1][9] * 反内卷政策推动带来利好，正处在景气度拐点向上的时间点前后[9] * 应积极配置具备成本优势且新增产能带动业绩提升的龙头企业[1][9] * 华鲁恒升：利润提升受益于税率从25%下降到15%，重点产品处于涨价趋势中，四季度业绩预计较好，中长期有多个新增项目保证年化利润以双位数增速增长[10][11] * 华峰化学：氨纶需求较好，2026年新增产能逐步收缩，2027年基本无新增产能，市场景气度将改善[12] * 博源化工：纯碱价格回升，阿拉善基地二期产能将在2025年底或2026年初投产，是行业成本曲线最左侧企业[13] * 万华化学：MDI和TDI价格有所支撑，随着需求修复及供给格局改善，2026年有望实现年化业绩增长[14] * 石化反内卷：PTA、长丝和己内酰胺等细分品种确定性强，正在推进PTA反倾销措施[18] * 炼化与PDH：关注恒力、荣盛和中石化[19]，PDH项目因丙烯供给格局向好及2026年原料成本（LPG）预计下降，价差有望拉大[19] * 石油与煤炭： * 油价：当前在60~65美元/桶区间震荡，OPEC明年一季度暂停增产计划表明仍顾及油价水平，油价中枢下移幅度可控[16] * 石油公司：建议坚定持有“三桶油”作为优质红利股代表，其股息率仍具吸引力[4][17] * 煤炭价格：港口煤价加速回落，一周内下滑27元/吨至830元/吨[20]，动力煤价格一周内下滑近30元/吨[20]，核心因素在于冬季需求未超预期[20]，港口库存上升至过去5年均值水平[21] * 煤炭行业：全球能源格局变化对煤电地位短期内难以撼动，煤炭板块资产价值重估需要关注[4][22]，全国原煤产量自9月起恢复至月均4.1亿吨左右水平[22] * 金属： * 整体趋势：金属板块开启共振式上行趋势，降息周期和制造业复苏利好金属板块[4][27] * 铜：供应端扰动增多，新矿少、存量矿品位下降，处于紧平衡甚至硬缺状态[4][29]，需求受AI基建、数据中心、电网改造和储能拉动[29] * 铝：国内产能利用率高（97.5%至98%），供应弹性低[4][29]，电价上涨及印尼项目不确定性使供应端刚性较强[29] * 锡：需求受益于AI驱动的换机潮[4][30]，缅甸、印尼等矿端扰动及非洲、南美供应不稳定[30] * 贵金属：配置思路以防风险为主，央行购金、流动性及地缘政治问题支撑金价，建议逢低布局[31] * 碳酸锂：一季度可能阶段性调整，但全年看好储能带来的需求弹性反弹[32] * 建材： * 需求环境假设：2026年地产处于相对底部，基建投资相对疲软，消费类和出口类材料预计持平或略有增长[25] * 投资逻辑： 1. 性价比看消费建材：关注逆境中仍能增长的公司（如东方雨虹、三棵树）或提供高股息/低市盈率补偿的公司（如兔宝宝、北新建材）[25] 2. 景气度看玻纤：玻璃纤维行业存在结构性机会，热塑性材料和风电长协价格明年有望提价，普通电子部件处于涨价通道[25] 3. 供给端看大宗：水泥行业预计继续推进反倾销政策；玻璃行业面临冷修带来的供给变化；海外水泥和光伏玻璃预计高景气[25][26] * 电力： * 挑战：面临电价压力，例如江苏12月月度长协电价为0.339元/度，比年度长协价格低近0.08元[33]，煤炭价格下行导致电价支撑变弱[34] * 机遇：12月中旬长协落地后不确定因素消除，可能利空出尽带来行业机会，火电公司在12月20日前后可能迎来反转[34] * 光伏电价：部分地区即时电价显著提高（如福建、宁夏达0.3元/度左右），对光伏企业是利好[34] * 储能：全国30多个省中有10个省份峰谷差相对于去年12月有所上升，但需密切关注各地用电形势[34] 四、 其他重要内容 * 高股息资产：由于保险风险因子调整，高股息资产在跨年时可能超预期表现，例如中国建筑、四川路桥等公司的股息率在5%左右[28] * 新材料领域：关注润滑油添加剂（瑞丰新材）、高频高速树脂（盛泉集团、东材科技）、存储芯片相关材料（雅克科技）等高成长性品种[15] * 财政政策关注点：需关注年度工作会议对财政政策的描述，既要对比去年力度，也要观察结构变化（如基建投资占比是否下降）[29]