涉及的行业与公司 * 行业：油轮运输行业，具体涉及原油和成品油轮市场 [1][3][4] * 公司：中远海能-H股 (COSCO Shipping Energy Transportation-H, CSET-H, 1138.HK) [1][3][26] 核心观点与论据 市场周期与基本面展望 (2026年 vs 2027-28年) * 2026年前基本面保持强劲：受吨海里需求高企、VLCC净增运力低以及中国持续战略储备支撑，原油油轮市场基本面预计保持紧张 [1][3][6] * 吨海里需求驱动因素：俄乌冲突导致的航线重构、巴西/圭亚那至亚洲航线增长、大西洋盆地出口强劲 [1][6] * 运力增长有限：2024年仅交付1艘VLCC，2025年迄今交付6艘，净增运力低 [10] * 中国战略储备：中国战略储备约5亿桶，商业炼厂库存约7-8亿桶，总库存约12-13亿桶，现有约8亿桶闲置库容，以每日50-100万桶的速度填满需至少3-4年 [13] * 2027-28年周期将面临挑战：随着全球新船交付量上升，市场预计将进入过渡期，波动性加剧 [1][3][6] * 新船订单高企：VLCC订单占现有船队约17%，苏伊士型油轮占21%，阿芙拉型/LR2型占16-17% [1][3] * 交付高峰：VLCC预计2026年交付34艘（约占总船队3.5%），2027年交付60-62艘，2028年交付量类似；2026-28年平均VLCC运力增长约5.5% [10] * 老旧船拆解滞后：全球20%以上的油轮船队船龄≥20年，但历史表明拆解通常在运价走弱后才会加速 [1][3] 运价与盈利预测 * VLCC运价预测：专家预计2026年VLCC平均日收益约为10万美元，波动区间为5万至20万美元 [1][3][6] * 季节性波动：预计4-6月出现季节性低谷，日收益可能接近6万美元，下半年将重返六位数水平 [6][22] * 当前运价水平：VLCC即期收益约11.5万美元/天，苏伊士型为8-9万美元/天，阿芙拉型为5.5-6万美元/天 [10] * 其他船型运价展望：苏伊士型油轮收益可能从9万美元/天降至4-5万美元/天后回升；阿芙拉型可能从5.5-6万美元/天降至3.5-4万美元/天后回升 [22] 关键风险与上行因素 * 影子船队：被视为上行期权，而非基准情景 [3] * 规模：影子船队约1400艘油轮，运力约1.5亿载重吨，占全球供应约20%，其中约三分之二服务于俄罗斯原油和成品油流 [18] * 潜在影响：若俄乌达成和平协议导致制裁解除，俄罗斯可能回归使用合规船舶，超过10%的全球油轮供应（即影子船队）可能在1-2年内因失去经济价值而被拆解 [6][18][22] * 地缘政治与运营干扰 * 黑海地区：近期袭击导致战争风险保险溢价飙升至船舶价值的约1%，多家大型石油公司已停止经由黑海运输 [18] * 红海局势：油轮过境量仍比2023年水平低约25%，若不再发生袭击，预计在2026年第一季度末完全正常化，这可能使有效原油油轮供应增加约0.7%，成品油轮供应增加约0.5% [18] * 欧盟禁令：欧盟已正式决定从2027年起禁止所有俄罗斯化石燃料进口，这将固化来自中东和大西洋盆地的长距离替代贸易流 [18] * 环境法规与成本压力 * 欧盟碳排放交易体系：已生效，影响约15-20%的全球油轮贸易 [22] * 双燃料船舶占比低：仅约3%的现有原油油轮和1%的成品油轮具备双燃料能力，但订单中这一比例分别为17%和9% [22] * 老龄船成本：25-30年船龄的特殊检验成本高达300-500万美元，若市场走弱将阻碍船东维护老旧船舶 [6][22] 对中远海能 (CSET-H) 的观点 * 短期积极，长期谨慎：公司现代化、合规的油轮船队使其能充分受益于2026年的市场强势和长航线贸易，但2027年后随着运力供应正常化，风险回报比将变得不那么有利 [1][3] * 股价波动性预计保持高位：公司较高的即期运价敞口、规模、与国企相关的治理结构以及有限度的回购灵活性，意味着在地缘政治和供应相关消息纷杂的背景下，其股价波动性将保持高位 [3] 其他重要信息 * 中国进口与存储：中国今年原油进口量达1040万桶/天，较去年的1010万桶/天增长3%，主要受战略和炼厂储备驱动；市场预计2026年进口量将增长2-3%至1060-1070万桶/天 [10][13] * 全球船队数据： * VLCC船队：908艘 [10] * 苏伊士型船队：670艘 [10] * 阿芙拉型/LR2船队：总计1200艘（700艘纯原油阿芙拉型，500艘可运清洁油的LR2型） [13] * 中型成品油轮船队：2300艘，约300艘新船订单（占船队规模12%） [13] * 船队年龄结构：全球原油和成品油轮船队中约21%的船舶船龄≥20年，其中80%以上属于影子船队；原油油轮平均船龄13年，成品油轮平均船龄14年 [13] * 造船业格局：中国船厂目前占据全球油轮订单的65-70%，一艘VLCC在中国的建造成本约为1.18-1.19亿美元，比韩国低约1000万美元，质量差距很小 [22] * 市场结构：原油油轮市场约70-80%暴露于即期市场，尽管当前运价高企，但长期期租并未显著增加；大多数新船订单仍是投机性的，没有长期租约支持 [25]