纪要涉及的行业或公司 * 行业：油轮运输（特别是VLCC和CC市场）、原油贸易、全球炼油业[1][2][3] * 公司：招商轮船[1] 核心观点与论据 1 市场周期与景气度判断 * 油轮市场处于20年来最佳格局，大周期已确认[3] * 市场进入大周期的概率从60-70%上升到80%[3] * 预计2026年运价中枢将明显高于2025年[4][18] * 当前市场格局类似2004-2006年的卖方市场，船可以等待货源，而租家不能等待船只[14] 2 近期运费表现与驱动因素 * 过去三个月（8月至11月）运费维持在WS 50点至90点以上，呈现缓慢爬升趋势[2][3] * 2025年冬季运价表现强劲，高位持续时间长，主要由于需求驱动[20] * 12月中旬成交价格仍在12万美元左右，调整幅度非常有限[22] * 驱动因素包括：跨洋货盘超预期增加（巴西、圭亚那、西非、美湾），油品在途量创下新高[2][4]；制裁改变原油流向，打乱敏感油进口节奏[2][6]；全球炼油能力紧张，多地炼厂产能阶段性低于预期[4][12] 3 供需格局分析 * 需求端：中国1-10月原油需求总量增加3.1%[12]；全球原油需求增长约3%，但结构变化显著（如印度转向俄油，中国主营炼厂减少俄油进口）对VLCC有增量贡献[24]；跨大西洋原油贸易量超出预期[24] * 供给端：一线船厂（如大连、天津）基本售罄至2028年以前，有效供给不足[4][13]；预计到2029年现有VLCC将有319条达到20岁，未来几年有效运力可能不足[4][13]；近期订单量比三个月前增加41个，但整体供给仍然紧张[13] 4 制裁与地缘政治影响 * 制裁（美欧对俄油公司、中国部分港口和贸易公司）显著改善需求结构，改变原油流向[2][6] * 黑海地区保费暴涨，俄罗斯相关保费涨至全价的1%，一艘VLCC到俄罗斯港口装油保费可达300万美元[15] * 11月俄罗斯ESPO混合油海运出口量下降2万桶至95万桶/天，中国进口量跌至69万桶/天，为11年半以来最低点[15] * 制裁导致ESPO混合油相对于迪拜原油折扣扩大至13美元/桶，为2022年以来最大[15] 5 主要区域市场动态 * 大西洋市场：货盘与船只供需紧张程度高于中东地区[10]；货盘紧张度更为显著[10] * 中东市场：长航线运费略高[10]；感恩节以来成交40个货单，截至上周末12月份货单已完成100到105个[11] * 中国市场：主营炼厂减少原油采购，地方炼厂增加黑市石油进口[8]；被欧盟制裁后的玉龙炼厂处理的黑市石油占整个FOB石油进口的40%[8] 6 相关市场与产业行为 * 原油价格：波动温和，北海布伦特基准价格涨幅有限，因全球供应过剩担忧[9]；OPEC+暂停2026年一季度生产并下调出口价格以应对竞争[9] * 炼油与成品油：全球炼油能力紧张，柴油价差创下新高[4][12]；中国严格控制成品油出口配额[12] * 产业模式：非OPEC国家（巴西、圭亚那、挪威）常规油田持续增产，不受油价影响[14]；近期1-3年期租询盘需求增加，但船东普遍只愿提供六个月至一年以内的短期租约[14] 其他重要内容 * 公司动态：招商轮船董事会批准新造两艘动力定位穿梭油轮（DP Shuttle Tanker），用于满足巴西及挪威北海等地需求，计划通过长期租赁合同确保稳定回报[16] * 公司船队运营：过去三年公司VLCC船队在期租市场上的比例较低，高峰时约15%，低谷时仅5-8%[17]；目前Clarkson评估季度租金水平在6万美元以上，实际成交价可能更高[17] * 投资者建议：应更多关注中长期基本面走强趋势，而非短期期望波动[25][26][27]；如果看好中长期趋势，可以逐步参与，但不宜过度博弈短期波动[26] * 风险提示：需关注政治和地缘政治事件对情绪的扰动[12]；对2027年运价是否会继续上升存在不确定性[18]；当前市场交易热度可能过高，需谨慎观察[19]